事件描述

    　　苏试试验发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收4.29 亿元，同比降3.0%；归母净利润0.41亿元，同比降3.0%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比降1.4%。

    　　事件评论

    　　2025Q1 营收同比略降推测主要受设备销售业务拖累，环试服务和集成电路测试预计向好。2024Q1-4 营收同比增速分别为+1.0%/-11.0%/-11.9%/+4.9%，Q4 营收边际改善；2024 年年分业务板块来看：1）试验设备：营收6.23 亿元，同比降17.25%，推测下游第三方检测机构客户资本开支放缓带来设备采购需求下降；考虑到设备业务从订单到营收转化需要一定时间，2025Q1 营收确认较少，后续预计逐渐向好。2）环试服务：营收10.1亿元，同比增0.64%，军工检测订单逐渐回暖，但执行速度放缓导致营收确认较少，Q4已有改善；2025 年为军工十四五规划收官之年，3 月初的全国人大解放军和武警部队代表团会议上，习近平主席提出要“坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务”，预计2025 年将迎来军工检测订单的快速释放；3）集成电路测试：营收2.88 亿元，同比增12.33%，下游客户研发景气度较高，预计2025 年仍将保持较快增长。

    　　2025Q1 归母净利润降幅环比2024Q4 进一步收窄。2024 年受设备销售营收大幅下降、军工检测订单尚在恢复过程中、以及实验室产能扩充带来成本费用增加等诸多因素影响，公司归母净利润下降较多，2024Q1-Q4 同比增速分别为-4.9%、-33.8%、-48.3%、-11.6%。

    　　2025Q1 的业绩下降更多的是2024 年趋势的延续，但降幅已经大幅收窄。随着军工检测订单和集成电路测试订单后续逐渐确收以及设备销售业务的企稳，预计全年净利润可期。

    　　2025Q1 毛利率40.44%，同比下降2.03pct；信用减值损失冲回约1146 万元，去年同期冲回约461 万元；净利率10.53%，同比提升0.32pct。

    　　积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2024 年底公司机器设备原值同比增长26.1%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司近年在深圳建设无线测试实验室；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

    　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测需求景气，带动业绩修复。预计2025-2027 年公司实现营收23.2/26.3/29.6 亿元；归母净利润2.91/3.60/4.46 亿元，同比变动+27.0%/+23.7%/+23.7%，对应PE 估值29.3x/23.7x/19.2x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。