业绩符合市场预期

    　　2025 年收入22.48 亿元，同比+10.97%；归母净利润2.57 亿元，同比+12.22%。单4Q25：收入7.16 亿元，同比+15.54%；归母净利润1.01 亿元，同比+21.19%。业绩略高于预告中枢，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　特殊业务价格压力致毛利率承压，费用率稳健下行。2025 年毛利率41.76%，同比-2.78pct；净利率11.5%，同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.42/-1.69/-0.37/+0.02pct。

    　　4Q25 毛利率43.93%，同比-1.8pct；净利率14.1%，同比+0.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36/-1.53/-1.33/+0.43pct。

    　　分业务来看，集成电路表现亮眼。2025 年，试验设备收入6.74亿元/同比+8.28%，毛利率27.47%/同比-1.91pct；环试服务收入11.06 亿元/同比+9.57%，毛利率52.70%/同比-4.26pct，我们判断主要系特殊业务价格承压；集成电路收入3.56 亿元/同比+23.72%，毛利率41.46%/同比+1.79pct。

    　　积极布局战略性新领域。公司积极布局新能源、新材料、商业航天、低空经济、氢能与核聚变、人形机器人、第六代移动通信等新兴赛道，拓展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、EMC 测试等专项能力；建成汽车电子可靠性验证中心，扩建深圳实验室辐射粤港澳大湾区，并设立泰国实验室推进国际化；同步研发无人机抗风风墙系统、压电式参考加速度计、高频微幅振动试验系统等高端设备，强化全产业链一站式服务能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于集成电路业务表现超预期，我们上调2026/2027 净利润3.0%/8.3%至3.14 亿元/3.88 亿元。当前股价对应2026/2027 年27.7 倍/22.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到特殊行业估值承压、维持21.00 元目标价，对应34.0 倍2026 年市盈率和27.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。