昆仑万维近期发布发布2019 年业绩快报，2019 年实现营收同增3.14%至36.9 亿，实现归母净利同增27.25%至12.8 亿，并公布2020 年第一季度业绩预告，预期20Q1 实现归母净利5-6 亿元，同比增长33.7%-58.7%。

    19 年多业务板块持续发力，闲徕互娱实现100%控股增厚业绩，Opera2019年财报业绩表现强劲。公司2019 年实现归母净利同增27%，一方面公司完成对闲徕互娱少数股东权益收购，实现100%控股，并于19 年5 月开始完全并表，闲徕19 年-21 年业绩承诺分别为9.18 亿，10 亿和11 亿，将增厚公司业绩；另一方面，公司战略投资的Opera19 年实现营收同增94.4%，净利润同增46.6%，业绩表现强劲；社交平台Grindr 创收能力也持续提升，预计会员费和广告费保持20%以上的增长；GameArk 业务中自研游戏产品《神魔圣域》《死神》等实现逐步兑现，代理产品《部落冲突》《龙之谷》均表现不错，后续项目储备丰富。四大业务矩阵打造核心竞争力，企业价值不断提升。

    受疫情影响延续，一季度闲徕等业务内生增长表现强劲，投资板块继续贡献稳定收益。闲徕主要是房卡模式，95%的用户都是付费用户，新增用户粘性强，我们预计2、3 月份闲徕数据会维持高位，并且闲徕年化DAU 流失一般小于10%，复工后也不会出现断崖式下降，闲徕预计业绩大幅增长；另一方面Opera 对20 年业绩指引为7000-8000 万美元，也将增厚公司业绩，公司2020 年6 月30 日之前卖掉Grindr，有望给公司带来不菲的投资收益，为未来新的投资注入资金池。

    投资能力超强，朝中国的DST 稳步前进。公司过往的投资能力强大，无论是早期投资的趣分期、随手科技，还是映客、徒子文化、闲徕、Pony AI、快看漫画，以及海外的Opera 和Grindr，均获得巨大的投资回报，也为公司未来进一步的投资从而成为中国版的DST 奠定了较好的基础，未来5G 的科技浪潮下，昆仑万维凭借出色的投资能力有望充分受益。

    盈利预测与投资建议：公司2019 预计实现归母净利12.8 亿，对应20.9 倍市盈率，我们预计公司20-21 年实现归母净利15.93 亿、17.92 亿，分别对应16.8 倍和15.0倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：闲徕互娱DAU 下滑过快，政策变化风险，新游上线表现不及预期等。