投资要点：

    出售Grindr Inc 兑现大额投资收益，上半年扣非净利润增速平稳。2020 年上半年，公司实现营业收入17.23 亿元，同比下降2.30%；实现归属上市公司股东的净利润36.75 亿元，同比增长524.74%，上半年公司完成对GrindrInc 的出售工作，确认投资收益29.48 亿元，扣除上述投资收益等非经常性损益，公司上半年实现扣非归母净利润7.19 亿元，同比增长24.55%，GameArk和闲徕互娱两项主营业务均保持了稳健增长。

    闲徕互娱：导入多样化产品，持续提升平台商业变现。上半年闲徕互娱在原有轻度棋牌游戏业务基础上，通过大数据分析以及数据挖掘技术，持续引入多样化产品和服务，完善娱乐产品矩阵，为用户提供多元个性化服务，实现了在棋牌游戏领域的纵向延伸；另一方面，闲徕互娱通过搭建全新的增值服务和广告平台，进一步挖掘用户的商业价值，通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式，有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性，优化了业务体系和收入结构。

    GameArk：重度游戏储备丰富，关注GameArk 平台海外产品表现。报告期内，代理游戏《部落冲突》、《海岛奇兵》、《部落冲突：皇室战争》、《龙之谷M》等游戏流水保持相对稳定。自研游戏方面，大宇正版授权，GameArk 团队研发的MMORPG 手游《仙剑奇侠传移动版》，于3 月底在中国大陆地区的iOS 和Android 双平台上线，7 月份在港澳台地区上线，预计下半年会陆续上线其他地区的版本。由GameArk 联合KLabGames 共同研发的《BLEACH境〃界》官方手游《BLEACH 境〃界-魂之觉醒：死神》日文版已开启预注册，预计年内正式上线运营。其他在研游戏如《圣境之塔》和《神魔圣域2》等计划于年内陆续发行。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年实现收入35 亿元、31.74亿元和39.21 亿元；实现归母净利44.43 亿元、16.85 亿元和20.95 亿元；对应EPS 分别为3.79、1.44 和1.79 元。因公司2020 年出售Grindr，投资收益对当期净利影响较大，业绩可比性相对较差。因此我们参考行业可比公司，给予公司2021 年23~28 倍PE，对应合理价值区间33.12 元~40.32 元，维持优于大市评级。

    风险提示。产业政策变动；市场竞争加剧；新游上线延期或不及预期等。