前三季度营收增速下滑，管理费用上升，投资收益推动盈利大幅上涨。公司2020 年1-9 月实现营收22.7 亿元（YOY-15.88%），归母净利41.75 亿元（YOY+341.62%），扣非后归母净利12.22 亿元（YOY+32.34%），经营净现金流5.12 亿元（YOY-37.69%），毛利率和净利率分别为80.96%和183.91%， 分别提升1.53pct 和145.44pct； 单Q3 营收5.47 亿元，（YOY-41.50%，QOQ-23.40%），归母净利5.01 亿元（YOY+40.11%），扣非后归母净利5.03 亿元（YOY+45.34%），符合之前业绩预告。前三季度收入减少主要是Grindr 从6 月份开始不再纳入合并报表，同时出售Grindr 获得的投资收益占净利润71%。公司Q3 管理费用1.99 亿元（YOY+37.07%，QOQ+73.59%），主要是计提股权激励费用（YOY+90.36%），以及出售Grindr产生中介费用。

    　　自研游戏稳定，新产品即将上线，广告业务多元化收益。GameArk 的自研游戏业务保持了稳定的盈利能力，《仙剑奇侠传移动版》Q3 在港澳台地区上线，《BLEACH 境〃界-魂之觉醒:死神》日文版于9 月中旬正式运营，其他在研游戏如《圣境之塔》和《神魔圣域2》计划于年内发行。代理游戏《部落冲突》、《海岛奇兵》、《部落冲突：皇室战争》、《龙之谷M》等流水保持相对稳定。休闲娱乐平台闲徕互娱房卡收入回归常态，同时横向拓展广告业务，为公司带来了多元化收益。

    　　收购Opera，拓展海外市场，业务规模扩大。公司公告拟收购Nasdaq 上市公司Opera 8.47%股权，交易完成后将间接持有其53.88% 股权。Opera 主要业务分布在东南亚、南亚、非洲、欧洲等地，有助于公司进一步开拓海外市场。Opera 不断创新产品服务，于2017 年推出Opera News 服务，2019年其平均月活跃用户超过3.5 亿；2018 至2019 年新增Opera Touch、桌面浏览器R3 和Opera GX 等产品，并推出智能在线营销平台，广泛布局使公司形成“游戏+社交+内容分发”的多业务矩阵。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年实现营业收入32.60 亿元、41.38 亿元和50.86 亿元；实现归母净利47.12 亿元、17.17 亿元和20.09 亿元，对应EPS 分别为4.02、1.46 和1. 71 元，我们给予公司2021 年20~25倍PE，对应合理价值区间29.2 元~36.5 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。全球疫情带来的经济环境变化的风险，海外互联网业务可能因国际政治形势变化受阻，投资项目业绩不及预期。