事件：昆仑万维发布2021 年报及2022 年第一季度报。2021 年，公司实现营业收入48.50 亿元，追溯后同比增长4.75%；归母净利润15.47 亿元，追溯后同比下降69.32%；扣非归母净利润12.85 亿元，追溯后同比下降37.87%；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.66 元（含税）。2022年一季度，公司实现营业收入11.93 亿元，同比增长9.06%；归母净利润3.74 亿元，同比增长17.20%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长36.41%。

    剔除2020 年公司完成子公司Grindr Inc 股权转让基数较大因素，公司2021年互联网主营业务依旧稳健增长，海外业务快速发展。公司2021 年海外业务收入34.28 亿元，占比70.67%，同比增长21.38%。2022 年第一季度公司保持稳步增长，持续推进GXC 元宇宙社区与海外社交娱乐业务。

    互联网主赛道热度不减，元宇宙加速布局，喜迎出海红利。1）流量汇集，规模效应凸显。公司凭借多年互联网经验，积淀强大数据分析、产品运营、用户洞察能力，形成平台级应用产品矩阵，业务遍及全球多地，全球累计月活跃用户近4.5 亿；2）Opera 打通元宇宙入口，GXC 助力平台展现。

    Opera 稳固浏览器龙头地位，向元宇宙方向持续发力，全年平均月活近3.6亿，在拉美及北美地区分别增长35%及22%，四季度Opera 年化ARPU 值达到0.83 美元，同比增长63%。游戏浏览器Opera GX 和引擎GMS 分别 以多方位宣传和低门槛开发吸引玩家与开发者。作为联结桥梁，GXC 平台已上线逾1100 款游戏，不断完善社区体验，强化UGC 生态良性循环。

    构建多元业务矩阵，实现健康营收结构。2021 年社交娱乐、广告、搜索及游戏等业务营收占比分别为43.70%、20.17%、16.22%及16.04%，结构均衡。

    1）社交娱乐：StarMaker 迭代升级，持续高速扩张。2021 年StarMaker 累计注册用户达2.4 亿，位于全球82 个国家音乐应用下载榜单前五，通过产品迭代升级、运营，契合用户需求，品牌影响力进一步扩大。2）游戏业务：ArkGames 研发、发行与运营并行，寻求新增长点。Ark Games 掌握各地文化背景及最优运营策略，代理海内外优质产品，游戏产品类型多元，全新自研MMORPG 游戏《梦幻岛传说》获评超明星游戏产品，深受玩家好评，港澳台地区《圣境之塔》单日收入突破250 万元，后续将于中国大陆、欧美地区上线，有望贡献增量，面向欧美地区的自研产品《月下诱惑》以及面向全球发行的重度SLG 游戏《战龙传说》持续推进中。3）搜索、广告业务：依托互联网络，商业转化变现。依托广大互联网用户群体，公司利用搜索、广告、会员付费等方式拓宽收入渠道，完成流量变现，同时整合各业务资源，实现优化配置，实现多元业务生态协同并进。

    盈利预测：昆仑万维互联网业务稳定增长，海外元宇宙加速扩张。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为17.98/20.73/24.41 亿元，对应当前股价（2022 年4 月29 日）的PE 分别为9.5/8.3/7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、游戏产品生命周期风险、人才流失风险、新产品开发不及预期风险