1H22 营收同比小幅下滑2.3%，毛利率同比+8pct，维持“买入”评级据财报， 追溯调整后， 1H22 公司营收/ 归母净利/ 扣非归母净利22.49/6.43/6.96 亿元，分别同比-2.3%/-35.6%/-9.3%，利润略超预告（预告归母净利5.80~6.40 亿元，扣非归母净利6.30~6.90 亿元）；2Q22 营收/归母净利/ 扣非归母净利10.56/2.69/2.85 亿元， 分别同比-12.5%/-60.4%/-38.9%。上半年公司主业相对稳健，营业成本持续优化，整体毛利率达79.4%，同比+8pct，调整后EBITDA （不考虑投资损益和股权激励）5.9 亿元，同增50%。我们分部估值法计算市值240 亿元（Star Group2.6X 2022PS，Opera 3.1X 2022 PS，游戏业务12.0X 2022 PE），对应目标价20.01 元（前值：20.56 元），维持“买入”评级。

    Opera：持续渗透高ARPU 国家，2Q 收入超指引，公司上调全年收入预期Opera 用户持续向高ARPU国家渗透，其中北美用户同增31%，2Q22 Opera整体MAU 达3.27 亿，ARPU 为0.94 美元，较2Q21 同比提升46%。OperaGX 变现能力良好，截至2Q22 MAU 超1,700 万，同增78%，GX 用户ARPU较整体用户ARPU 均值高3 倍。2Q22 Opera 实现收入0.78 亿美元，同增29.4%，超过公司指引（0.71~0.74 亿美元），其中搜索收入0.34 亿美元，同增13.3%，广告收入0.43 亿美元，同增49.0%。尽管宏观逆风，公司核心业务强劲，Opera 上调22 年全年收入指引至3.13~3.19 亿美元，同增25%~27%。（指引前值：3.00~3.10 亿美元）。

    StarX：用户快速增长，持续降本增效，AIGC 取得突破报告期内，StarMaker 通过深化家族运营、优化投放等方式持续降本增效，同时全面完成产品升级，新增练歌房、抢唱房等新玩法，并对广场进行改版，去中心化精准分发，用户快速增长。截至1H22，StarMaker 在102 个国家音乐/音频类畅销榜排行Top 5，其中84 个国家位列第1；在100 个国家音乐/音频下载榜排行Top 5，其中77 个国家位列第1。据data.ai，1H22StarMaker 平均MAU 为2,611 万，较1H21 同比提升26%。AIGC 方面，旗下的StarX Music Lab 完成五首AI 歌曲发放，后续有望丰富平台内容。

    游戏：受大环境影响上半年有所承压，期待《圣境之塔》欧美及大陆上线受版号、宏观环境等因素影响，我们认为公司上半年游戏业务整体有所承压。

    产品方面，《圣境之塔》在港澳台双平台上市，单月最高流水破300 万美元，同时《圣境之塔》欧美地区预约量超300 万，期待欧美及大陆地区上线。

    闲徕互娱作为国内Top 2 的休闲娱乐平台，采用终端直接购卡的业务模式沉淀大量高质量用户，同时闲徕还并布局直播赛道，探索利润新增长点。

    风险提示：游戏版号发放不及预期，宏观经济下行风险。