事件：

    公司发布2022 年第三季度报告，前三季度公司实现营收33.99 亿元，同比下降4.7%；归母净利润7.87 亿元，同比下降65.0%：扣非归母净利润8.75 亿元，同比下降54.0%。其中，3Q22 单季度实现营收11.50 亿元，同比下降9.2%；归母净利润1.44 亿元，同比下降88.5%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比下降84.2%。

    点评：

    游戏季末上线营收贡献较小，投资损益变动致利润承压。收入端，公司主力游戏于3Q22 末在欧美上线，我们预计对22 年营收贡献有限，未来随着游戏业绩释放或将持续带来增量。利润端，我们认为前三季度下滑主要系投资收益影响，剔除投资业务后，前三季度公司核心业务经调整后EBITDA 10.8 亿元，同比增长42.3%。

    Opera 持续丰富元宇宙生态，3Q22 平均MAU 超3 亿。3Q22Opera营收8530 万美元，同比增长28.1%，其中广告业务实现收入4915 万美元，同比增长40.9%。报告期内Opera 元宇宙业务MAU 超1,900万，单季度贡献总收入超1,400 万美元，维持健康增长；Opera GX 游戏浏览器DAU 突破900 万，GX.Games 游戏社区目前上线游戏数量突破2,000 款，移动端接近200 款。我们预计随着GX.Games 逐步开放对H5 游戏的支持，将进一步降低玩家体验门槛，驱动平台用户增长。

    内容生态双管齐下，StarMaker VR 版拓宽分发渠道，AIGC 赋能内容供给。渠道端，StarMaker VR 版报告期内上线，主要包括Sing Star、Taiko Star、Blade Star 及Shooting Star 四个模块，提供沉浸式音乐、音乐游戏等多种体验，目前已在Facebook（Meta）旗下的Oculus App Lab、SideQuest 及Steam VR 平台上线。同时，公司旗下AIGC 研发团队着力打造人工智能音乐StarX MusicX Lab，10 首AI 新歌已于各大平台上线；公司亦积极扩大与科技、教育等各个行业的合作生态。我们认为，在“技术+商业”双轮驱动下公司将在内容领域形成良性循环，进一步完善在元宇宙领域的布局并加速B、C 端渗透。

    《圣境之塔》欧美上线并取得国内版号，闲徕互娱棋牌直播与出海开启新增长曲线。ARK.GAMES 自研MMORPG 游戏《圣境之塔》

    9 月上线欧美表现亮眼，首月新增用户达140 万、首月流水突破300万美元。得益于欧美用户的稳定性，我们预计该游戏将持续为公司贡献流水。此外，《圣境之塔》已于Q3 取得国内游戏版号，国内发行计划积极推进，预计Q4 上线日韩。其他自研游戏产品储备丰富，SLG 游戏《战龙崛起》、UGC 游戏《代号—D》、3D SLG 射击游戏《D— War》

    等产品的研发工作亦稳步推进。闲徕互娱翻开出海新篇章，将在南美推出本地化产品，成为面向全球的休闲棋牌社交平台。闲徕互娱国内Q3 运营情况平稳，稳居国内棋牌行业Top 2，在业务基本盘扎实稳固的情况下积极布局棋牌直播赛道、开辟海外市场，或可带来新增量。

    盈利预测

    考虑到外部环境变化对公司投资收益带来的负面风险，以及新游戏上线时间略晚于预期，对22 年业绩贡献程度有限，我们相应下调公司的盈利预测， 预计2022/2023/2024 年公司营业收入为50.05/58.03/66.92 亿元（前值为59.54/70.83/83.31 亿元），归母净利润为10.13/12.34/14.38 亿元（前值为14.12/16.98/21.69 亿元），对应EPS为0.86/1.05/1.22 元（前值为1.18/1.41/1.81 元），根据11 月2 日收盘价，分别对应16/13/11 倍PE。维持 “谨慎推荐”评级。

    风险提示

    互联网产品生命衰退的风险；新游表现不及预期的风险；行业政策变动的风险。