投资要点

    　　事件：2025 年上半年公司实现营业收入37.33 亿元，同比增长49.23%；归母净利润-8.56 亿元，同比下降119.86%。主要系公司业务发展，收入增加对应的成本随之增加，同时部分投资项目公允价值下降所致。不分红，不转增。

    　　各项业务高速发展，驱动营业收入快速增长且海外业务表现亮眼。2025 年上半年，公司各项业务收入均实现提升：广告业务同比增长61.05%、Opera 搜索业务同比增长10.89%、海外社交网络业务同比增长10.20%。公司海外实现收入34.41 亿元，同比增长56.02%，占收入比重达92.17%。第二季度环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄。2025 年上半年毛利率有所承压，主要受结构占比较高的社交网络产品影响，同比下降8.27%。

    　　持续深化AI 业务布局，推进AI 全产业链协同发展。AI 产品矩阵正加速商业化进程，展现出强大的市场潜力。应用层：发布天工超级智能体（Skywork Super Agents），在GAIA 评测中凭借82.42 的高分位列全球榜首。短剧平台DramaWave 截至报告期末，平台年化流水收入ARR 突破2.4 亿美元（单月流水收入突破2,000 万。根据Opera 2025 年第二季度报告，2025 年上半年，Opera 实现营业收入2.86 亿美元，同比增长35%。截至2025 年第二季度，Opera 全球月活跃用户达到2.89 亿，年化ARPU 上升至1.97 美元，同比增长35%。

    　　投资建议：公司紧跟AI 前沿技术并持续投入，构筑技术与产品护城河。随着应用用户规模的提升，将进一步改善公司毛利率。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.03/0.28/0.51 亿元；EPS 为0.00/0.02/0.04 元/每股；维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策不确定性、参股公司亏损与减值、AI 技术发展不及预期等。