事件回顾

    　　12 月11 日，AI 视频生成独角兽Runway 正式发布了其首款通用世界模型（General World Model）——GWM-1，正式进军“世界模拟”产业赛道。

    　　事件点评

    　　世界模型是目前AGI 研究的重要方向，公司前瞻布局凸显技术稀缺性。世界模型是一类能够对现实世界环境进行仿真，并基于文本、图像、视频及运动等多模态输入生成视频、预测未来状态的生成式人工智能模型。由于世界模型能够使AI 具备类似人类的认知和推理能力，因此被业内视为通向AGI 的重要技术路线之一，目前Google、DeepMind、Meta 等头部机构均在积极推进相关研究。公司是国内首个同时推出3D 场景生成与可交互视频生成模型的企业，早于25 年2月即推出了世界模型-Matrix 系列。2025 年8 月，公司进一步打造并开源 Matrix-3D，其可实现从单图像生成可漫游的高质量三维场景，适用于游戏、影视、虚拟现实及具身智能等多个领域。目前Matrix-3D已在多个评估指标上优于360 DVD、Imagine360、GenEx 等主流模型，并取得全景视频生成任务的SOTA 成绩，技术稀缺性与领先性凸显。

    　　AI 能力保持行业领先，商业化水平有望持续加强。公司持续迭代AI 产品，多款产品保持行业领先：视频方面，11 月推出SkyReelsV3 多模态视频生成模型，在声音画面同步、画面质量等关键指标上已接近主流闭源SOTA 视频模型；音频方面，11 月发布Mureka V7.6与Mureka O2 模型，其中Mureka 在音乐质量与提示词遵循等维度上已超过海外头部AI 音乐产品同期表现水平；智能体方面，11 月公司发布轻量化版本R1V4-Lite，在保持深度推理能力的同时，于单一模型中统一实现主动图像操作、外部工具调用与多模态深度研究三大能力。目前，公司AI 产品已广泛覆盖办公协同、3D 场景生成、AI 社交及短剧等多个应用领域，后续伴随技术持续迭代及适用场景不断拓展，商业化能力有望进一步增强。

    　　算力需求短期高增明确，关注芯片业务进展。伴随AI 产业持续演进，视频、图像等新模态应用加速落地，算力需求有望持续增长。

    　　根据新华网报道，预计2025 年中国智能算力规模将达到 1037.3EFLOPS，较2024 年增长43%；2026 年规模有望进一步提升至1460.3EFLOPS，体量或将达到2024 年的两倍。公司持续推进AI 芯片研发，当前关键模块的设计与验证进展顺利。后续伴随产品落地，有望形成新增长动能。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为71/80/89 亿元，归母净利润分别为-4.40/0.13/2.74 亿元，对应EPS-0.35/0.01/0.22 元。　　以12 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为-114/3951/183 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。