营收高速增长，战略投入导致利润端亏损。1）2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%， 归母净利润-15.93 亿元（2024 年为-15.95 亿元），对应全面摊薄EPS -1.28 元（2024 年为-1.30 元）。营收高增主要受天工AI板块拉动。业绩亏损主因销售费用同比大增81.53%至41.82 亿元（市场推广费和渠道服务费增加），以及管理费用因股权激励费用同比+36.81%。扣非净利润-15.47 亿元。综合毛利率68.61%（同比-4.95pct），受短剧业务快速增长带来的内容制作成本增加影响。经营活动现金流量净额-7.36 亿元，2024 年为+2.90 亿元，主要因AI 及短剧业务应收和推广支出前置；2）2026年Q1 公司实现营业收入25.70 亿元，同比增长45.69%； 归母净利润-8.87亿元，同比亏损扩大15.34%（2025Q1 为-7.69 亿元），对应EPS -0.71 元。

    　　天工AI 高速增长，短剧平台成为核心增长引擎。1）天工AI 板块2025 年实现收入23.69 亿元（+251.74%），成为第二大收入来源。板块内短剧和AI短剧平台业务收入16.17 亿元（+864.92%），单月流水近3600 万美元，ARR超4 亿美元，毛利79.19%。DramaWave（付费）与FreeReels（免费）双平台合计MAU 稳居海外短剧全球第一。2026 年Q1 AI 短剧占比快速提升，二季度有望持续提高，DramaWave 正全面迈向专业化AI 短剧平台；2）AI 软件技术业务收入2.05 亿元（+430.86%），天工超级智能体Skywork Super Agents、Mureka API 等AI 产品商业化加速推进；3）AI 算力芯片方面，子公司艾捷科芯完成新一轮增资扩股，投后估值超40 亿元。

    　　Opera 浏览器稳健增长，全球月活超2.84 亿。Opera 2025 年实现营业收入6.15 亿美元（+27.92%），经调整EBITDA 1.43 亿美元（+23.61%）。Q4 全球MAU 超2.84 亿，年化ARPU 升至2.49 美元（+26.12%），Opera GX 游戏浏览器MAU 达3400 万。以Opera 为主的广告业务收入30.42 亿元（+41.81%），搜索业务收入15.49 亿元（+16.75%），广告业务毛利率43.66%（-7.31pct），搜索业务毛利率95.79%维持高位。

    　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业务开拓期费用前置、利润端有望持续改善，我们暂时维持盈利预测，预计26/27 年归母净利润分别为0.41/4.13 亿元，增加28 年盈利预测7.59 亿元，对应摊薄EPS=0.03/0.33/0.60 元；从大模型、算力芯片到AI 应用，公司全面布局，有望成为AIGC 时代的平台型公司；商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善，继续维持“优于大市”评级。