事件：公司发布25 年年报及26Q1 业绩，25 年公司实现营收81.98 亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93 亿元，与上年同期基本持平。26Q1公司实现营收25.70 亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87 亿元（去年同期亏损7.69 亿元）。

    　　营收延续较快增长，利润端承压。25 年、26Q1 公司营收增速较快，主要得益于AI 短剧、Opera 广告及AI 技术商业化落地加速。分业务来看，25 年opera 广告业务收入（30.42 亿元，同比+41.81%）、短剧和AI 短剧平台业务收入（16.17 亿元，同比+864.92%）、AI 软件服务收入（2.05亿元，同比+430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大AI 业务推广，25 年、26Q1 销售费用分别同比增长81.53%、83.49%；3）26Q1公允价值变动导致亏损2.94 亿元，且投资收益导致损失1.29 亿元。

    　　“4+3”AGI 战略发力，AI 业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA 级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AI SuperAgent、AI 社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4 月完成5.5 亿元增资，投后估值突破40 亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028E 归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等