事件：

    7.30中共中央政治局会议部署下半年经济工作，提出稳定制造业投资4项具体重点工程，城市停车场是其中之一。深圳市政府18年6月计划至2020年投资206亿元新建共11.88万个停车位，五洋停车核心子公司深圳伟创直接受益。公司于8月6日发布2019年半年报，收入5.57亿元增长31.79%；归母净利8119万元增长47.12%。公司智能机械停车业务直接受益于城市停车场改造，我们组织了公司调研。公司目前在手订单充沛，项目基本交付周期为6-12个月，同时公司4.19提交增发预案，计划发行1.43亿股募集8亿投入智能立体车库建设，考虑股本增发，我们预计2019年公司收入超过14亿，净利2亿同比增长超过50%，目前对应28.7倍，首次覆盖予以“审慎推荐”评级。

    内容：

    1、中央政治局会议重点提出城市停车场改造 机械停车设备迎来明显利好

    我国是汽车消费大国。根据乘联会的数据，2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆，虽然同比下降5.8%，但是是28年以来国内汽车销售首次下滑。根据公安部交通管理局数据，2018年全国新注册登记机动车3172万辆，机动车保有量已达3.27亿辆同比增长10.5%，其中汽车2.4亿辆，小型载客汽车首次突破2亿辆；机动车驾驶人达4.09亿人，其中汽车驾驶人3.69亿人。

    全国有61个城市的汽车保有量超过百万辆，2018年共有27个城市超200万辆，其中，北京、成都、重庆、上海、苏州、郑州、深圳、西安等8个城市超300万辆，天津、武汉、东莞3个城市接近300万辆。

    城市停车场一直以来是个难点。城市繁荣发展带来城市的交通和环境问题，交通拥堵和停车困难，目前在中国沿海及主要大城市、超大城市停车都是非常艰难的问题。而在过去地经济建设中，由于经济价值的不同，城市建设的重心一般以商业、行业和生活建筑为主，交通建筑作为配套设备往往处于被动的地位，而交通设施的建设又以确保交通系统的运行作为首要优先，停车是相对次要的考虑，因而整体城市的停车设备建设相对滞后。

    根据中国重型机械工业协会停车设备工作委员会统计数据显示，2018年国内新增机械式停车设备86.6万个，国内实现销售总额161.83亿元，分别较上年增长3.5%、4.2%。该数值与我国每年新增汽车销售相去甚远，2018年底我国有2.4亿辆汽车，如果按照每辆车匹配1.3个停车位的国际通行标准来计算，那么目前国内汽车停车位总需要量约3.12亿个，据不完全统计，我国目前主要城市的停车位缺口超过5000万个。

    中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，提出坚持“八字”方针，其中几项具体的稳增长措施中提出稳定制造业投资，具体包括城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、信息网络等新型基础设施建设4项重点。

    除了今年中央政治局明确提出的观点，目前各省市在条件允许的情况下都在加速推进城市停车设施补短板的规划。比如去年6月深圳推出的《深圳市停车设施建设-专项规划（2018-2020年）》，计划投资206.02亿元，新建共11.88万个停车位，至2020年分别推进1）政府投资建设181个公共停车场项目提供约7.12万个泊位；2）“千”个老旧居住（小）区停车扩容工程，社会资本推介1157个有停车设施建设需求的老旧居住（小）区，优先实施建设条件较好、建设需求迫切的147个老旧居住（小）区停车项目，提供约3.11万个泊位；3）“万”个路边停车泊位，3个路边停车项目约1.65万个路边临时停车泊位；4）“互联网+”智慧停车实施6个停车信息化项目。五洋停车作为智能机械停车设备的行业佼佼者，其机械停车业务板块主要由核心子公司深圳伟创及天辰智能为主体，实现南北布局，未来将明显受益。

    2、智能停车设备+投资运营占收入已超过60%

    2019H1营业收入5.57亿元，同比增长31.79%，其中Q1收入2.43亿元增长67.67%；Q2单季收入3.14亿元，同比增长13%。五洋原从事煤炭碎料运输设备，2015年7月收购伟创自动化进军停车设备领域、2017年收购天辰智能扩大停车业务规模，未来主要增长驱动力为停车相关业务，“设备+投资运营”双轮驱动。上半年收入分业务来看，

    1）智能机械停车设备营业收入3.49亿元，同比增长28.57%，收入占比62.75%，毛利率33.83%；停车场运营业务营业收入为246万元，同比增长612%，收入占比0.44%。公司计划通过实施“智造+停车资源+互联网”的战略，紧紧抓住获取“停车资源”的关键要点，从产业链上进行延伸，通过停车制造业务+停车投资运营业务重点做大停车板块。目前停车制造是主力占比，19年计划募资8亿，在东莞、徐州两地建设制造项目（2.99亿），建设研发中心（1.3亿）和智慧停车项目（2.5亿）及补充流动资金1.21亿。计划工期18个月，建成后合计新增产能40000套一年，占18年产量的80%。

    2）物流仓储成套生产线及安装服务营业收入为7922万元，同比增长66.5%，毛利率33.9%，收入占比14.21%，是子公司伟创自动化的业务。工业机器人成套生产线是指将多个工业机器人本体共同运用在自动化生产线上，生产线的主控PLC通过信号、数据交换对工业机器人实行控制，以满足整条生产线流程工艺需求，主要用于电器、电子等产品自动化生产。未来也是提供增量来源的业务板块。

    3）传统业务板块包括搅拌站和张紧装置给料机等设备，营业收入分别为6247万、5575万，增长62.6%、-4.27%，毛利率分别为38.9%、45.2%，合计占总收入的21.2%。过去几年受供给侧改革影响，这两个板块的业务发展受到抑制。18年开始煤炭行业供给侧改革成效显著，对煤炭搬运输送设备的需求恢复增长，作为公司传统业务，未来增长相对较平稳。

    3、毛利率总体表现平稳 但停车设备受原材料价格影响较大

    19H1综合毛利率为35.64%与上年同期持平。分产品来看，智能机械停车设备毛利率33.83%同比下降0.22个百分点，成套生产线及其安装业务毛利率33.94%同比上升0.74个百分点、搅拌站毛利率38.99%同比上升2.27个百分点、张紧装置等控制设备毛利率45.2%同比上升1.82个百分点。公司主营成本分拆中材料成本占约70%，制造费15%、安装费13%。原材料中钢材约25%，液压元件20%、其余电子元器件、电机等占约5%。 智能机械停车设备制造毛利率下降到33%主要是原材料价格影响，尤其是钢材，人工影响其实没有很大，未来改善主要是通过生产模块化、加工标准化进行改善。

    4、归母净利增速超过收入主要系期间费率明显下降

    2019H1 2019H12019H1公司 收入增长 收入增长 收入增长 31.79 1.79 %，但归母净利 ，但归母净利 ，但归母净利 ，但归母净利 8119万元，同比增长47.12%，扣非归母净利7591万元，同比增长53.38%。非经常性损益为528万，主要包括政府补贴537万元。归母净利增长超过收入增长主要系期间费率下降贡献，19H1公司四费合计 四费合计 1.0 1.08亿元，期间费用率为 亿元，期间费用率为 亿元，期间费用率为 亿元，期间费用率为 亿元，期间费用率为 19.5%19.5% 19.5% ，较上年同期减少 较上年同期减少 1.01pct 1.01pct 1.01pct 1.01pct。管理费用及销售费用规模明显，期间费用率下降：其中1）销售费用为3994万元，同比增加22%，增长明显低于收入32%的增速，体现销售的规模效应；2）财务费用为支出464万元，同比增长76.58%，主要因短期贷款上升1亿元补充运营资金，上半年公司投资较多，同时资金回款情况并无明显改善，对流动资金需求有所增加，但总体资产负债率为32.55%仍比较合理；3）管理费用3690万元，同比增长3.9%，规模效应凸显；4）研发费用2716万元同比增长47.22%占营业收入的4.87%，持续的研发投入是公司维持领先优势的重要手段。

    5、应收账款较多 经营活动现金流压力较大

    2019H1公司应收账款及票据为7.44亿，占销售收入比例超过100%。按年度的来看，2016-2018年，应收账款3.49亿、5.58亿元、6.87亿元，占总资产的30%左右，占销售占比的70%左右，应收账款较多，主要是停车设备项目实施周期都很长，其中政府EPC项目占到20-30%。政府EPC项目通常只有20-30%的定金和进度款，而立体停车库建设完毕需要与水电、消防及绿化等一同进行验收，完成验收才进入政府审计部门进行报账，基本都是1-2年账期，同时还必须保留一部分款项作为质保金。但回溯历史情况，由于客户资信情况较好，发生坏账的可能性较小。2019年上半年7.44亿中，有接近3亿左右是历史项目的质保金，应收中其中1年内的应收占67.8%，坏账计提比例为5%，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款为9477万元，占总应收比例12%，计提坏账准备554万元，计提比例为5.8%。应收账款的整体风险较小，但回收周期长。每年计提的资产减值主要是应收减值，16-18年应收账款减值损失为2600万、2200万、2000万，分别占当期净利润的36%、39%、15%；占当期营业收入的4%、4%、2%。

    上半年经营活动现金流为净流出3950万元，但19Q2现金流入净额1700万有好转趋势。

    6、城市停车改造直接受益者 首次覆盖予以“审慎推荐”评级

    城市停车场一直以来是个难点，存在刚性需求，前几年因为上层相关监管单位配套措施不到位发展一直比较受阻。随着中央政治局将其作为四项重点项目提出，各城市尤其是经济发达又受停车问题困扰的城市将率先推出可实施的落地政策，五洋停车作为行业的佼佼者将明显受益。截止19H1公司在手订单约为17亿，其中14亿为智能机械停车设备，项目基本交付周期为6-12个月，公司在手订单基本在1-2年内完成交付确认。同时公司4.19提交增发预案，计划发行1.43亿股募集8亿投入智能立体车库建设，考虑股本增发，我们预计2019年公司收入超过14亿，净利2亿同比增长超过50%，目前对应28.7倍，首次覆盖予以“审慎推荐”评级。

    7、风险提示：政策变动风险、应收账款导致的现金流风险、增发不达预期。