短期业绩承压

    　　博世科发布2020 年报与2021 一季报：2020 年收入36 亿元（同比+11%），归母净利1.95 亿元（同比-31%）、低于华泰预测（2.32 亿元）；21Q1 收入5.7 亿元（同比-10%），归母净利0.46 亿元（同比-24%）。短期来看应收减值与财务费用拖累公司盈利能力。中长期来看，两广国资战略入股，效益有望逐步显现，体现在平台资源整合、高质量订单获取、融资成本降低三个方面。预计21-23 年EPS 为0.75/1.02/1.27 元，给予2021 年14x 目标PE，目标价10.50 元，维持“增持”评级。

    　　减值与财务费用拖累盈利，运营收入大幅增长

    　　2020 年公司营收增长、但归母净利下滑，由于受疫情影响，项目交付进度有所延后、并集中年末完工，导致20Q4 收入同比增长55%；但受到应收账款与合同资产减值计提增加（2020 年合计1.7 亿元，同比增加1.1 亿元）、财务费用上升的影响，公司归母净利表现不佳。2020 年公司水处理收入26亿元（同比+4%）、土壤修复收入4.1 亿元（同比+16%）、运营收入3.4 亿元（同比+109%），公司在手PPP 项目逐步进入运营阶段，叠加新中标的环卫与油泥处置订单，运营收入有望逐年增加。

    　　在手订单同比增加，两广国资入主带来中长期效益截至21 年4 月中旬，公司在手订单117.8 亿元（20 年4 月末：103.7 亿元），其中PPP 项目54.6 亿元（20 年4 月末：61.7 亿元），EP/EPC 类订单37.2亿元（20 年4 月末：28.4 亿元），运营类订单23.8 亿元（20 年4 月末：11.4亿元）。EP/EPC 类订单业务领域占比中，水处理78%、土壤修复12%、化学品清洁化生产10%。2020 年广西环保产投集团（未上市）成为公司国有战略股东，夯实公司在广西区域内环境综合治理业务基础；广州环投集团（未上市）成为公司控股股东和实控人，首次合作即获大单（南宁武鸣区农村水治理项目11.8 亿元），我们看好公司高质量订单的持续性。

    　　调整盈利预测与目标价

    　　考虑到公司在手订单充裕+国资环投平台带来增量订单，公司经营业绩有望反弹，但短期内仍面临减值计提与财务压力，调整盈利预测。预计公司21-23年营业收入为44/51/56 亿元，归母净利为3.03/4.13/5.16 亿元（21-22 年前值：3.28/3.95 亿元），对应EPS 为0.75/1.02/1.27 元。参考可比公司2021年Wind 一致预期PE 均值16x，考虑到减值计提与财务费用持续影响，给予一定估值折价，2021 年目标PE 14x，对应目标价10.50 元（前值14.60元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。