经营状况逐季改善，业绩表现符合预期。公司2020 上半年实现营收19.04 亿（+4.02%），实现归母净利2.76 亿（-1.33%），扣非净利2.72 亿（-1.32%），业绩表现接近此前预告中枢，符合预期。Q2 单季度公司实现营收13.19 亿，同比增长8.38%，归母净利2.05 亿，同比增长3.49%，扭转Q1 业绩下滑的状态。在国内上半年受疫情扰动背景下，公司积极复工复产，我们预计伴随下半年地产竣工拉动公司成套设备出货，以及公司在智慧社区、公共安防的不断开拓，公司全年业绩望实现稳定增长。

    　　公司注重回款，经营现金流大幅改善。2020 上半年，公司实现经营性现金流净额2.55 亿（去年同期为-7.82 亿元），其中Q2 单季度公司经营性现金流净额5.58 亿元，为公司上市以来最高水平。经营现金流水平大幅回正得益于公司在新宏观背景下注重风控并将经营重点聚焦于提升财务质量。我们认为公司在历经前期利润水平快速成长阶段后，现阶段夯实财务质量，改善现金流是为未来增长打基础，体现出公司稳健经营的思路。

    　　毛利率下滑明显，回至行业平均水平。2020 年上半年，公司综合毛利率29.67%，同比下降11.6%（主要系收入占比约7 成的成套设备毛利率降至25.65%，同比下降15.51 个pct）。我们预计毛利下滑原因为：1）公司注重回款让渡部分产品溢价；2）上半年竞争策略以保份额为主，主动对部分产品价格进行了调整。

    　　受益于管理费用下降，公司期间费用率改善明显。2020 上半年公司三项费用率10.60%（ -11.51pct ），其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.03/5.82/2.76%， 分别变动-4.86/-7.34/+0.69pct，管理费用率的变化较大主要系公司上年同期计提超额业绩奖励所致。

    　　推出第四期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟针对昇辉电子总裁李昭强在内的核心骨干182 人授予586.8 万股股份（占总股本的1.2%），授予价格为7.54 元/股，2020/2021 年考核目标为相对于2019 年收入分别增长12%/24%。公司始终注重绑定核心员工利益、激发员工活力，第四期激励计划的推出为公司今明年的稳定增长打下了基础。

    　　公司拟更名为昇辉科技，突出核心业务。根据公司战略布局规划及业务发展的需要，同时为了更好地与重组完成后的主营业务相匹配，突出核心业务板块，强化品牌效应，公司拟更名为昇辉科技。我们认为公司此举表明内部利益保持一致，后续将以成套设备为基础，积极发展LED照明、智慧社区、公共安防业务，为长期成长提供助力。

    　　地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上，LED 照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。

    　　公司地产领域第一大客户为碧桂园，并积极开拓万科、融创、天鸿等客户业务，我们预计伴随2020 年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，公司地产类产品业绩稳健向上。在LED，智慧社区，安防领域公司亦持续加大投入，深圳研发中心正式启动，主要研发成果如人脸综合管控应用平台、案情管家系统等应用平台陆续落地，并获得相关订单，未来具备成长潜力。

    　　投资建议：基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展，以及LED照明+智慧社区及安防业务的推进，预计公司2020-2022 年三年收入分别为46.7/58.0/69.6 亿元，归母净利润分别为7.3/9.1/11.0 亿元，同比增长22.3%/25.4%/21.2%，对应公司2020/2021 年估值分别为10.2/8.1X，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业政策及客户集中风险；应收款项余额较大的风险；商誉减值的风险；存货余额较大的风险。