事件：

    公司发布2017 年三季报，前三季度实现营收3.04 亿元，同比增长14.09%，实现净利润4082.37 万元，同比增长10.56%，基本每股收益为0.17 元，同比增长10.36%。

    观点：

    扣非后净利润微增，三季度单季表现良好。公司前三季度实现营收3.04亿元（+14.09%），实现净利润4082.37万元（+10.56%），实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为3028.22万元，微增0.08%，而今年上半年扣非净利润为下滑0.50%。公司第三季度单季实现营收1.10亿元（+12.68%），实现净利润1908.17万元（+13.00%），三季度单季营收和净利润同比增速都较上半年有所提升。今年1-9月，公司财务费用为147.21万元，较上年同期增长149.98%，主要是利息收入减少、汇兑损失增加所致。

    飞参系统龙头，未来或将受益于直升机量产。公司机载设备主要产品包括飞行参数及语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统、振动监测系统和飞行数据打印机。在机载设备研制方面具备成熟的技术能力，已为客户配套多个机型飞行参数及语音记录系统，飞行参数记录系统，属于航电系统，是用于对飞机的飞行高度、速度、姿态、舱内语音等飞行状态参数进行采集、记录的一组设备的统称。

    公司生产的飞参系统主要应用于国内多种型号直升机和军机，下游客户为哈飞、昌飞等军机厂。飞参系统主要应用机型为直升机，直升机产值比例较高，而公司在直升机飞参系统的市场占有率或超过70%。

    目前公司产品配套军种主要为陆航和海军，未来有望向海军及武警拓展。行业内其他竞争对手为陕西千山航空电子、成都161厂等，公司比较优势在于产品通用性强和产品抗干扰能力强。除了飞参系统以外，公司Hums（健康与使用监测系统）有望成为新的业绩增长点。我们认为，公司飞参系统未来将充分受益于新机型列装以及老机型改装。

    ATE产品需求迫切，市场空间较大。公司是最早进入检测设备研制行业的公司之一，公司检测设备主要产品包括专用测试设备、综合测试设备、自动测试设备（ATE）、原位检测设备、通用检查设备及测试程序集，测试范围涵盖20余种机型，2000多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。自动测试设备（ATE）广泛应用于航空业及武器系统维修保障中，对提高检测技术和降低维修成本有重要意义。公司ATE产品的主要竞争对手为航天测控和华力创通等，比较优势在于研发实力较强。ATE单价从百万到数千万不等，在检测设备中的价值量占比或超过70%。未来随着机载设备的综合化、智能化和网络化不断提高， 新机型中航空机载电子设备的维修对于ATE设备的需求将更为迫切。根据WorldAirForce2017最新数据，我国目前军机数量为2955架，约占全球军机比重为6%，假设按照10:1的比例配备ATE产品，总计需求量约为300台，同时假设每台ATE均价2000万元，未来市场空间约为60亿元。

    第三方维修机载设备维修行业领先，未来增长可期。公司航空维修及服务板块包括飞机部附件维修和航空服务业务。公司在飞机维修领域有十多年的维修经验，是波音公司在华授权维修服务商，也是国内较早开辟海外市场的第三方维修企业，国内竞争对手主要为海特高新、武汉航达等。公司在第三方维修市场占有率较高，比较优势在于资质较全、覆盖范围较广。一方面，公司同时拥有CAAC（中国）、FAA（美国）、EASA（欧洲）适航体系认证的航空维修企业；另一方面，公司通航及民航飞机维修服务方面维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机，包括1000多项机载电子设备和600多个机械部附件共10000多个件号的维修能力，为用户年修复超过11000件机载产品。根据公司2017年半年报中预测，中国2017年维修市场规模将达到60亿美元，其中附件维修产业约13.5亿美元，占22.5%；预测中国未来十年的维修支出的年均增长率将高达10.1%，维修市场规模将增加160%以上，中国将成为全球维修支出净增长幅度最大的地区。我们认为，公司维修业务有望随着行业整体产值的扩张实现稳定增长。

    结论：

    我们认为，航新科技为直升机飞参系统龙头企业，未来飞参系统和健康检测系统有望受益于新机型列装以及老机型改装，ATE 产品的需求也较为迫切，飞机后市场空间广阔。预计17-19 年收入分别为5.3 亿元、8.2亿元、11.1 亿元，净利润分别为0.80 亿元、1.25 亿元、1.70 亿元，EPS 分别为0.33 元、0.52 元、0.71 元，对应PE 分别为78X、49X、36X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    国防经费投入减少；军品业务订单不及预期。