报告要点

    　　事件描述

    　　公司今日发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 4.88 亿元，同比增长 48.08%，净利润 0.70 亿元，同比增长 33.24%，EPS 为0.39 元；同时公司发布2017 年一季度业绩预告，预计亏损0-200 万元，上年同期盈利612.96 万元。

    　　事件评论

    　　江苏华大全年业绩并表，推动公司业绩高增长。1）2016 年公司子公司江苏华大全年并表，其离心机业务实现净利润0.30 亿元，略少于承诺业绩0.33 亿元，主要原因在于市场竞争加剧导致毛利率有所下滑。若剔除此并表影响，公司实际实现营业收入2.86 亿元，同比仅微增0.40%，主要原因在于冶金行业和煤炭行业产能过剩，市场萎缩使得公司水处理成套设备业务营业收入大幅下滑26.39%；2）公司2016 年在珠三角、长三角、西南均有项目投入运行，运营服务同比增长66.22%至1.37 亿元。3）公司收到政府补助0.18 亿元也在一定程度上增厚了公司当期业绩。

    　　外延式扩张助力公司转型综合服务商。在PPP 项目整体打包出售的背景下，具备综合服务能力企业获取订单能力较强。2016 年公司先后收购道源环境100%股权、四通环境65%股权，工程咨询、设计及总包能力得到明显提升；此外，2016 年9 月公司签订了《北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程》，是公司首个PPP 项目，模式的可复制性将为公司业绩高增长注入预期。2017 年4 月，公司与临武县签订《战略合作协议》，提供污水处理设施、流域治理等综合环境服务，转型综合服务商初显成效。

    　　黑臭水体治理空间广阔，公司或将受益。2015 年，国务院出台《水污染防治行动计划》，到2020 年地级及以上城市建成区黑臭水体控制在10%以内。据住建部数据，目前全国还有1356 条黑臭水体未完成治理。

    　　公司掌握的超磁分离水体净化技术治理黑臭水体具有独特优势，结合综合服务能力，公司业绩值得期待。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.61、0.74 和1.01 元，对应的估值分别为48x、40x 和29x，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 资本市场发生大幅波动；2. 收购整合管理效率不如预期风险。