投资要点

    　　事件：4 月10 日，公司披露2016 年年报，报告期内公司实现营业收入4.88 亿元，归母净利润6,953.38 万元，分别同比增长48.08%、33.24%。公司拟以截至2017 年3 月31 日公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.27 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。同时公司发布2017 年第一季度业绩预告，预计2017 年1-3 月公司亏损0-200 万元。

    　　江苏华大全年并表贡献增长，整体毛利率有所下滑：公司营收三大来源：设备销售（包括水处理成套设备和离心机及配套销售）、运营服务、市政污水投资运营。江苏华大于2015 年11 月1 日起并表，2016 年全年贡献离心机制造业务收入1.92亿元，占总营收的39.25%，由于本期合并期间拉长，因而离心机制造业务同比大增338.45%；同时公司水环境治理、合同环境运营服务开展顺利，带来运营服务收入1.37 亿元，同比增长66.22%，占总营收的28.08%；上述增长弥补水处理成套设备销售额的下滑，使得公司整体营收同比增长48.08%。公司整体毛利率降低5.28个百分点，导致归母净利润增速低于营收增速。江苏华大和四通环境的并表使得公司经营性净现金流量同比增长416.04%。

    　　政策推动黑臭水体治理空间释放，公司技术领先受益明显：《水污染防治行动计划》、《城市黑臭水体整治工作指南》、《关于全面推行河长制的意见》等政策对黑臭水体治理提出明确要求，到2030 年城市建成区黑臭水体总体得到消除。公司磁分离技术和超磁分离技术非常适用于冶金浊环水处理、煤矿矿井水处理以及河流湖泊景观水环境治理。尽管冶金、煤炭行业新增改造项目的减少导致公司水处理成套设备销售额有所下滑，但公司积极拓展黑臭水体治理、流域治理、海绵城市建设等领域，2016 年8 月中标首个PPP 项目：北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程，运营期年政府补贴成交费用1,579 万元/年，为公司PPP 业务垫定良好开端。

    　　外延式并购完善产业链、增厚业绩：报告期内公司完成道源环境100%股权、四通环境65%股权拓展，形成涵盖前端咨询、工程设计、与业设备生产销售、工程总包及运营管理服务的宋善产业链。四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务，其以BOT、PPP 模式运营管理的市政污水处理能力分别有8.6万吨/日、2.5 万吨/日，待建的BOT、PPP 市政污水处理能力分别有5.14 万吨/日、2.5 万吨/日，共计18.74 万吨/日。四通环境2016 年11 月30 日并表，报告期内贡献收入约566.64 万元，占总营收1.16%。2017 年四通环境全年并表，大概率完成业绩承诺，贡献业绩2,500 万元以上。

    　　非公开发行、员工持股计划提升股价安全边际：公司发行股份并支付现金购买资产（四通环境65%股权）并募集配套资金交易中，非公开发行价格为32.03 元/股；另外公司第1 期员工持股计划已完成股票购买，成交均价约为31.91 元/股，提升股价安全边际。

    　　投资建议：我们看好公司水环境治理领域发展前景，预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.62、0.79 和1.00 元，维持公司增持-A 建议，6 个月目标价为34.3 元，相当于2017 年55 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：PPP 项目进度不达预期、整合风险