事件：公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入12.32 亿元，同比+3.88%；实现归母净利润1.56 亿元，同比+13.82%。公司日前发布2020年一季报业绩预告，实现归母净利润2081.56-2676.29 万元，同比增长5-35%。

    　　2019 年，公司水处理设备及离心机收入增长但毛利率下滑，运营服务相对稳健。公司顺应国家加快推进环保装备制造业发展趋势，全力打造以“技术平台——产品线——产品”为主轴的技术研发体系，全年设备收入占比达到60%以上，其中水处理成套设备实现营业收入4.78 亿元，同比+18.73%，毛利率为43.89%，同比-3.36 个pct；离心机实现营业收入3.01亿元，同比+5.62%，毛利率为31.41%，同比-4.83 个pct。公司设备端的毛利率下滑主要系行业需求受宏观经济形势影响所致。公司运营服务相对稳健，盈利增长，实现营业收入3.34 亿元，占比约30%，同比-3.31%，毛利率45.48%，同比+7.77 个pct。

    　　2020 年公司会以中建系统内部市场和中建系统建立的战略合作单位为契机，创新合作模式和策略，加快探索新的环保业务领域，创造新的业绩增长点。2019 年1 月中建集团成为公司实际控制人。中建集团入主后，通过“资源+资金”，一方面帮助公司摆脱了潜在的债务问题，另一方面中建集团也得以以中建环能为平台发展环保业务。我们把环保行业国资入主分为“国资救命——国资控股——协同发展”三个阶段，目前行业整体都在向第三阶段迈进。未来，中建集团也有望整合其旗下环保业务，在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源，进一步增厚公司业绩。

    　　维持“买入”评级。根据公司设备销售情况和在手订单情况，下调公司20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为1.95/2.30/2.67 亿元（20-21 年原值为2.23/2.72 亿元），20-22 年对应EPS 为0.29/0.34/0.39 元，当前股价对应20 年PE 为17 倍。我们认为，后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源，叠加2020 年是“水十条”收官之年，中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展，进一步增加公司业务和资产体量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司原有业务发展低于预期；中建集团支持力度低于预期。