事件

    公司拟发行5748万股购买天津立中100%股权(发行价44.36元)并拟以询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过9亿元,用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。

    产业链向下游延伸,打开公司盈利空间

    公司主要从事中间合金的生产,本次收购天津车轮,实现了1)产业链向下游延伸:铝合金车轮是中间合金下游,中间合金可提高其机械性能,改善表面处理等,协同效应明显;2)打开公司盈利空间:通过收购,公司可迅速切入铝合金车轮行业,业务规模和盈利能力均大幅提升(公司现有中间合金业务15年收入和归母净利分别为7.44亿元和0.62亿元,天津车轮同期分别为33亿元和1.65亿元);同时交易对方16年-18年盈利承诺分别为2.03、2.62和3.27亿元,同比分别增长为23%、29%和25%。

    中间合金业务:未来重点看产品升级带来的盈利提升

    中间合金收入过去保持稳步增长(2012年4.8亿元,2015年7.5亿元,年均增长率16%)。过去几年铝价处于下行周期,销量增长驱动公司收入增长。从盈利来看,由于铝价不断下行,吨毛利和吨净利略有下滑,目前中间合金下游铝加工行业处于产品升级,预计公司产品也将随之升级,带动中间合金业务盈利提升。

    投资建议

    不考虑本次交易,预计公司16-18年EPS分别为0.9元、1.08元和1.34元,对应PE分别为51倍、42倍和34倍。如考虑本次收购及募集资金(总股本由8080万股增加至15857万股),预计公司16-18年全面摊薄EPS分别为1.74元、2.20元和2.74元,对应PE分别为26倍、21倍和17倍,给予公司“买入”评级。

    风险提示:审批风险,项目进度低于预期,中间合金需求低于预期;