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    　　公司发布2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入64.6 亿元，同比下降4%；归属母公司股东4.4 亿元，同比上升14%。对此我们点评如下：

    　　简评

    　　2019 年收入同比下滑4%

    　　公司2019 年实现营业收入64.6 亿元，同比下降4%。公司主要生产铝合金轮毂和中间合金，公司营业收入下滑主要是由于2019年度国内汽车市场整车销量下滑，同时公司优化客户结构，淘汰盈利水平较低的订单所致。

    　　单季度来看，2019 年Q1-Q4 公司营业收入分别为15.8、16.2、15.7和17.1 亿元，同比分别增长-2.8%、-7.2%、-6.3%和5.9%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价都采用“铝价+加工费”的模式，2019 年Q1-Q4 铝价分别为1.35、1.41、1.41 和1.41 万元/吨，同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%，预计公司Q4 销量小幅增长。

    　　收入下滑的情况下，2019 年归母净利同比增长14%2019 年公司实现归母净利4.4 亿元（前期业绩预告归母净利区间为4.3-5.1 亿元），同比增长14%，收入下滑的情况下，公司归母净利同比仍保持正增长，主要由于1）铝合金车轮出口销售（出口销售高端产品毛利水平较高）有所提升；2）公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目，逐步提高新能源汽车铝合金车轮的销量；3）销量增长（高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破），盈利水平提升。

    　　业务结构优化，拓展新能源车及5G 设备领域

    　　铝合金车轮和中间合金业务是公司主要毛利来源，2019 年H1 毛利占比分别为86%和13%。公司是铝合金车轮龙头企业之一（产销量位列全国第三），客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企，正在拓展新能源汽车项目（2018年获得宝马IX3 电动车独家供货权，获得特斯拉的供应商代码），未来随着公司在建车轮产能的陆续投产，公司车轮业务将继续保持增长；

    　　公司2020 起布局5G 通讯设备专用铝合金材料，2020 年1 月公司成立江苏立中新材料，作为新型5G 通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期，预计2020 年中期开始试生产并向客户批量供货，达产后预计实现年收入8-10 亿元，未来有望成为新业绩增长点；中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升，2018 年中间合金产能6 万吨，2016 年公司通过收购英国公司，掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术，目前正在建设年产2.5 万吨高端晶粒细化剂生产线，与原有中间合金相比，高端晶粒细化剂加工费更高，未来随着2.5 万吨产能的陆续投产，公司高端产品占比不断提升，盈利能力进一步增强。

    　　投资建议

    　　预计公司19-21 年归母净利分别为4.4 亿元、5.9 亿元和6.8 亿元，对应当前股价PE 分别为19.9、15.0 和13.0倍，考虑到公司成长性，维持公司“买入”评级，六个月目标价22.5。