事件：立中集团公布2022年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予权益总计不超过2855 万股，约占公告时公司股本总额的4.63%。其中首次授予2300 万股，预留授予555 万股，授予价格均为11.09 元/股。

    点评：

    激励计划激发积极性，公司发展进入快车道。此次激励计划授予条件，2022 年-2024 年净利润不低于6 亿、7.2 亿、8.64 亿，年平均增速20%，考虑到公司未来新增业务陆续放量，公司实际业绩有望远超激励解锁承诺业绩。随着激励措施的实施，公司发展有望进入快车道。同时此次激励人员也包括三名外国籍高层，计划实施有利于充分调动员工积极性，促进公司核心人才队伍的建设和稳定。

    四箭齐发，描绘公司未来成长曲线。

    （1）再生铸造铝合金板块：原料端-再生铝占比不断提升，产品端-免热处理合金成为明星产品。

    公司是再生铝铸造合金龙头，产能不断扩张，2020 年公司铸造铝合金产量74.54 万吨，其中再生铝占比62%，达到46.16 万吨。近年来，公司在国内 18 家合金工厂再生铝资源利用的基础上，加快泰国和墨西哥的再生铝回收和产能建设，实现国内国外再生铝资源的双循环发展，海外废铝回收体系完善，可以有效降低原料成本。与生产1吨电解铝相比，每回收利用1 吨再生铝可减少二氧化碳和二氧化硫排放约11 吨。在30/60 双碳目标的国家战略推动下，再生铝行业迎来行业重大发展机遇，公司作为再生铝龙头将充分受益。

    免热处理合金有望成为公司新的盈利增长点。受益于新能源汽车一体化压铸的大趋势，免热处理合金的市场有望打开，公司多年研发具备深厚的技术积淀，产品已经申请专利，具备较强的卡位优势，目前公司研发的免热合金已经得到商业化应用，成功打破海外厂商如美铝、德国莱茵菲尔德的垄断。按照单车200kg 计算，预期2025/2030 年免热合金市场将达到400/800 万吨，对应市场规模伟1000/2000，市场空间广阔。

    （2）铝合金车轮板块：结构调整，发力新能源。

    目前公司车轮自有产能2000 万只/年，未来规划3000 万只/年；车轮模具产能1000 套/年，设计规划产能2000 套/年。积极推动产品结构调整，向大尺寸、高端化产品切换，向新能源汽车、商用车配套切换，提高铝合金车轮产品的盈利能力。初步估算个，公司车轮在新能源汽车份额超过10%，已经切入特斯拉、蔚来、小鹏、威马等新能源汽车供应商供应链。

    （3）功能中间合金板块：产能逐步落地，布局高端产品。

    功能中间合金主要用于铝的深加工行业，通过添加功能中间合金改变金属性能。目前公司是全球龙头，现有产能7 万吨的基础上正在建设年产2.5 万吨的高端晶粒细化剂生产线和包头年产5 万吨铝基稀土中间合金项目。此外，公司布局航空航天级特种中间合金等高附加值产品，2020 年公司特种中间合金销量106.07 吨，实现毛利801.49万元。

    （4）布局锂电新材料，形成增长第四极。

    功能中间合金材料原料之一是六氟磷酸锂生产的副产品，公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。公司依托多年的产业优势，拟在山东建设新能源锂电新材料项目，包括1.8 万吨六氟磷酸锂，0.8 万吨双氟磺酰亚胺锂。一方面公司原材料能够得到有效的保证，另一方面也可以缓解新能源汽车客户锂电池材料的供应短缺问题。新项目盈利能力强劲，有望形成公司业绩增长第四极。

    维持“买入”评级，目标价46.8 元。我们认为公司业务布局合理，增长趋势较为清晰。此次激励计划意义重大，将激发管理层和骨干积极性，恰逢其时，带动公司进入高速成长期。综合而言，预期2021-2023 年公司归母净利润分别为4.83/7.95/12.07 亿元，给予未来12 个月目标市值300 亿元，对应2023 年的PE 约为25 倍，考虑到股权激励的股本摊薄，对应目标价46.8 元，较2.21 日收盘价22.27 元尚有110%的空间，维持“买入”评级。

    风险提示：项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。