事件：根据公司2021年年度报告以及 2022年一季报公告，2021 年公司实现营业收入186 亿元，同比增长39.14%；实现归母净利润4.5 亿元，同比增长4.04%。2022 年一季度实现营业收入55 亿元，同比、环比增长29.12%、0.14%；实现归母净利润1.34 亿元，同比、环比增长0.77%、18.56%。

    点评：

    三大板块协同发展，公司业绩平稳上升。2021 年公司功能中间合金、再生铸造铝合金以及铝合金车轮三大主要产业板块克服海外疫情、芯片短缺等压力，实现了各板块量价齐升。公司2021 年实现营业收入186亿元，同比增长39.14%；实现归母净利润4.5 亿元，同比增长4.04%。

    2021 年功能中间合金销量同比增长27.19%至7.49 万吨，营业收入增长56%至16.1 亿元，归母净利润增长62%至1.08 亿元；再生铸造铝合金销量增长17%至86 万吨，营业收入增长44%至117.8 亿元。归母净利润增长79.9%至2.2 亿元；铝合金车轮销量同比增长24.46%至1469 万只，营业收入增长24%至52.4 亿元，归母净利润减少49.87%至1.22 亿元。除铝合金车轮板块业务三季度受国内外铝价倒挂以及海运费上涨等因素影响，盈利水平有所下降，其他业务板块业绩均实现明显增长。

    铝价外强内弱，Q1 业绩环比增量显著。公司2022 年Q1 实现营业收入55 亿元，同比、环比增长29.12%、0.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比、环比增长0.77%、18.56%。2022 年以来LME 铝价受欧洲能源危机影响持续上涨，沪伦价差持续扩大（一季度伦铝均价较不含税长江铝均价高约1295 元/吨），车轮板块将受益沪伦价差，另外公司车轮出口业务定价已经与海运费联动，海运费对公司业绩影响弱化，板块盈利影响因素较2021 年下半年发生扭转。功能中间合金以及再生铸造铝合金板块业绩平稳增长，中间合金高端晶粒细化剂以及包头稀土工厂逐步放量；再生铸造铝合金及车轮板块新能源客户订单持续放量，将继续支撑公司业绩增长。

    免热龙头，市场广阔。公司已于2020 年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品价格低15%-20%。公司当前拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达3000 万辆（对应渗透率约43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372 亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。

    股权激励增信心，管理层利益深度绑定。公司于2022 年3 月公告，拟 向激励对象授予权益总计不超过 2855 万股，约占公告时公司股本总额的4.63%。其中首次授予 2222.7 万股，授予价格均为 11.09 元/股。

    本次激励计划授予考核条件为2022 年-2024 年净利润不低于6 亿、7.2亿、8.64 亿，年平均增速 20%。本次股权激励不仅使公司核心员工于公司利益深度绑定，还充分体现、调动员工生产积极性，体现公司管理层对公司业绩发展的长足信心。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年摊薄每股收益分别为1.06元、2.43 元、3.06 元，对应当前股价的PE 分别为15.1x、6.6x、5.2x。

    考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。

    风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。