事项：

    　　公司发布2022 年中报，上半年营收100 亿元/+16%，归母净利2.77 亿元/+0.5%，扣除股权激励摊销费用归母净利3.23 亿元/+17%；对应2Q22 营收45 亿元、同比+3%、环比-18%，归母净利1.43 亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母净利1.80 亿元、同比+27%、环比+26%。

    　　评论：

    　　2Q 业绩恢复超预期，扣除激励费用业绩同比+27%、环比+26%。2Q22 公司营收45 亿元、同比+3%、环比-18%，疫情对铸造铝合金、铝合金车轮销量产生一定影响，但中间合金业务保持韧性；归母净利1.43 亿元、同比+0.3%、环比+6.3%，扣除激励费用归母1.8 亿元、同比+27%、环比+26%，同环比受毛利、股份支付费用、汇兑收益综合影响（较短周期的成本加成定价原则，我们参考相关指标的绝对额）：

    　　1） 毛利：4.46 亿元、同环比均略减少约0.06 亿元，毛利率环比提升1.7pp 至9.9%，估计4Q21 以来的海内外铝价正挂（1-2 个季度调价周期）较大幅度地提升了2Q22 车轮板块单位盈利水平。

    　　2） 费用：财务费用0.17 亿元、同比-0.49 亿元、环比-0.43 亿元，其中上半年汇兑收益0.53 亿元，估计大部分在2Q 实现；管理费用1.22 亿元、同比+0.42亿元、环比+0.39，其中上半年股份支付费用（税前）0.54 亿元，其中2Q 影响归母（税后）0.37 亿元。

    　　FTO 报告验证立中免热材料自由使用和开发。此前市场担心拥有国内专利的立中免热材料能否在海外应用，公司中报披露其完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，确定公司免热材料技术方案均未落入国内外448 件相关专利的保护范围。公司前期已与长城、文灿签订免热材料战略合作协议，与其他主机厂、压铸厂的新项目正不断推进，有望在中短期内落地。

    　　可转债有望支撑公司中长期发展。公司发布了15.8 亿元可转债预案，用于锂电新材料项目（一期）、墨西哥年产360 万只车轮项目及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目，三个项目总投资金额19.5 亿元，拟投入募集资金11.3 亿元。其中1 万吨六氟磷酸锂有望于1Q23 投产并带来全新业绩增量，预计墨西哥新产能可在2023 年实现投产，将有效完善车轮业务海外供应体系。

    　　公司中期成长动力强劲。公司3+1 业务都有较强增长预期，尤其铸造铝合金、车轮、锂电新材料：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块业绩年化增速有望达到30%-40%；②铝合金车轮：新产品推动车轮业务量价上升，海内外铝价正挂积极影响在2Q 已有所体现，3Q 依然有望继续受益；③锂电新材料：1 万吨六氟磷酸锂有望于1Q23投产并带来业绩增量，可转债也可支撑项目中长期发展。

    　　投资建议：中报验证业绩恢复逻辑，但疫情等因素致锂电新材料放量时间略后移，后续可转债发行将为未来业绩实现提供更为有效的保障，我们将公司2022-2024年归母净利预期由6.45 亿、10.77 亿、15.77 亿元调整为6.36 亿、10.94 亿、15.89亿元，增速对应+41%、+72%、+45%，对应当前PE 37 倍、22 倍、15 倍。随行业进一步恢复，我们预计公司3Q22 归母净利同比有望实现翻倍以上增长、环比略增（3Q21 基数低、2Q22 有较多汇兑收益）。考虑业绩预期变化、一体化压铸行业发展方向进一步明确以及市场给予相关标的的估值溢价状态，根据分部估值，我们将公司短期目标市值由2023 年218-297 亿元调整为303 亿元，对应2023 年PE 27.7倍，目标价相应调整为48.4 元，空间25%。中期估值方面，我们将公司2024 年目标市值由294-350 亿元调整为297-353 亿元，对应2024 年PE 18.7-22.2 倍，空间24%-48%。维持“强推”评级。

    　　风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。