1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩:1H22 公司实现收入100.5 亿元,同比+16.0%,归母净利润2.8 亿元,同比+0.5%。1H22 公司实现扣股权激励摊销的归母净利润/扣非归母净利润3.2/2.6 亿元,同比+17.1%/+13.1%。对应公司2Q22 收入45.1 亿元,同比/环比+3.1%/-18.5%;归母净利润1.4 亿元,同比/环比+0.3%/+6.3%;2Q22 扣股权激励摊销的归母净利润/扣非归母净利润1.8/1.4亿元,同比+26.5%/+18.7%,环比+26.1%/+17.8%,业绩符合我们预期。
发展趋势
2Q 业绩恢复跑赢行业,汇兑收益、原材料价格回落、海运费下降等因素增厚盈利。2Q22 营收同比+3.1%、环比-18.5%,主要系疫情对于汽车产销有所影响,带动铸造铝合金、铝合金车轮等相关上游收入环比下降;同时疫情影响下,新能源锂电新材料项目量产可能延迟。利润端来看,公司扣除激励费用的归母净利润同比+26.5%、环比+26.1%,较为显著的跑赢行业产销,主要系汇兑收益(1H22 汇兑收益达到0.53 亿元)、铝价下跌、海内外铝价正挂等因素,带动车轮业务盈利恢复。
一体化压铸市场空间较大,公司专利已获得FTO 鉴定通过,有望成为全球免热铝合金供应龙头。产销量来看,国内市场,公司已与制造端龙头文灿股份进行战略合作,同时整车厂客户也在持续推进;海外市场,根据公司公告,公司免热处理合金FTO 报告鉴定结果已通过,我们认为,生产的免热处理合金有望向全球推广。整体看,我们预计2025 年公司免热合金量产规模有望达到25 万吨左右。盈利能力看,我们预计公司免热合金单吨盈利水平有望较为明显的高于普通铸造铝合金,同时,伴随再生铝技术的持续发展,免热合金有望使用再生铝生产,进一步提升单吨盈利空间。
发行可转债,进一步打开成长空间。公司发布了15.8 亿元可转债预案,用于锂电新材料项目(一期)、墨西哥年产360 万只车轮项目及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目,三个项目总投资金额19.5 亿元,拟投入募集资金11.3 亿元。我们认为,可转债募集资金,有望保障公司长期业绩的增长。
盈利预测与估值
考虑到新业务量产时间的不确定性,我们下调2022 年盈利预测6.7%至6.06 亿元,维持2023 年盈利预测,维持跑赢行业评级,当前股价对应2022/2023 年39.4/22.4 倍P/E。估值切换至2023 年,考虑到公司国内外产销量有望进一步增长,我们上调基于SOTP 的目标价52%到41 元,对应2023 年23.7 倍P/E,对应6.0%上行空间。
风险
铝价持续大幅上涨影响车轮毂业务盈利水平,疫情影响行业产销,免热合金客户拓展不及预期。