事件：公司发布2022 年度业绩快报，2022 年公司实现营收214.07 亿元，同比增长14.88%；归母净利润4.99 亿元，同比增长10.80%；扣非后归母净利润为4.03 亿元，同比增长13.79%；扣除股权激励摊销费用后归母净利润为6.25 亿元，同比增长38.98%。

    车轮与功能合金产品放量，带动公司业绩高速增长。2022 年公司归母净利润同比增速小幅低于营收增速，主要受股权激励费用影响，剔除股权激励费用影响后，归母净利润增速远高于营收增速。公司盈利能力不断增强主要受益于：（1）中间功能合金业务：高端晶粒细化剂产销量大幅增长；（2）铝合金车轮业务：公司调整了定价与海运费联动模式，降低了材料成本和海运费波动对公司利润的影响，同时海外工厂放量、人民币贬值和国内外铝价正挂也促进该板块利润大幅增长。中间功能合金和铝合金车轮业务量利齐升，推动公司业绩实现同比高增。铸造铝合金业务：2022 年内二三季度公司铸造铝合金业务受到存货跌价和疫情导致汽车产业链停摆等因素影响，整体业绩承压。四季度以来疫情仍有反复，预计铸造铝合金业务恢复有限。整体来看，预期2022 年公司铸造铝合金业务盈利或小幅下滑。

    2022Q4 疫情影响开工，业绩提升受限。2022Q4 受到河北等地疫情反复等因素影响，公司各项业务开工生产及销售受到不同程度影响，其中产销两端全部位于国内的铸造铝合金业务影响较为明显。预计后续随着疫情影响的削弱，公司铸造铝合金、铝合金车轮和功能合金三大业务板块业绩有望实现反弹。

    产品结构升级+在建产能放量，传统业务量利齐升。公司在功能中间合金、铸造铝合金和铝合金车轮等三大传统业务领域均布局有新产能，随着在建产能逐步落地投产，公司产品产销量有望逐步增加。三大业务盈利能力提升均有强逻辑支撑：（1）功能中间合金板块，高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品逐步放量，产品结构优化；（2）铸造铝合金板块，随着再生铝使用比例提高，单位成本下降；（3）车轮板块，高附加值的大尺寸车轮销量占比提升，提高了板块整体盈利能力。

    一期项目投产在即，锂电材料项目打造业绩增长第二曲线。公司在锂电新能源材料领域6.1 万吨产能项目规划分为两期，其中一期项目产能总计3.4万吨，预计于2023 年上半年投产，二期项目产能总计2.7 万吨，预计于2024 年投产。锂电项目主要产品包括六氟磷酸锂等锂电池电解质和氟化盐，其中，氟化盐用作公司功能中间合金原料，六氟磷酸锂等电解质产品直接对外出售，在传统业务领域之外，为公司打造业绩增长第二曲线。

    一体化压铸大势所趋，公司免热铝材料优势明显。在汽车趋向轻量化发展的背景下，一体化压铸技术逐步推广，催生了市场对于免热处理材料的需求。公司通过多年来的技术攻关，现已成功开发出免热处理材料并申请专利，公司免热处理合金不仅解决了国外同类产品广泛存在的偏稀性问题，而且成本降低了15%-20%。为了推进入热处理合金材料下游市场的顺利应用，公司已完成了FTO 报告，确保了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。在新能源汽车渗透率快速提高和一体化压铸技术应用范围不断拓展背景下，免热处理合金业务有望为公司打开业绩增长新空间。

    投资建议：随着公司三大传统业务领域新建产能的逐步落地，公司产品产销量有望逐步增加；高端晶粒细化剂等高端产品营收占比不断提升，公司盈利能力增强。新能源材料项目即将落地，开辟业绩增长新路径。一体化压铸技术在新能源汽车领域的快速应用推动了上游原材料订单释放，公司作为国内免热处理合金市场领跑者，有望率先受益，考虑到2022 年公司各项业务受疫情不利影响，业绩可能出现一定程度波动，我们对公司盈利预期进行调整，预计2022-2024 公司归母净利润分别为5.05、10.63、15.46亿元，EPS 分别为0.82、1.72、2.51 元，1 月19 日收盘价对应PE 分别为32.6、15.5、10.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、人民币汇率波动、经济下行超预期、一体化压铸应用不及预期等。