22 年归母净利润同比+9.4%，维持“买入”评级

    4 月24 日公司发布年报，22 年实现营收213.7 亿元（yoy+14.7%），归母净利4.92 亿元（yoy+9.4%），略低于此前业绩快报的4.99 亿元，扣除股权激励摊销费用后归母净利6.14 亿元（yoy+36.5%）；22Q4 实现归母净利0.93亿元（yoy-17.8%、qoq-23.9%）。考虑内外铝价再次倒挂，以及六氟磷酸锂价格下跌等，我们预计公司23-25 年EPS 为1.23/1.87/2.43 元（前值1.62/2.31/-元），基于铸造铝合金/铝合金车轮/中间合金/锂电材料可比公司PE（2023E）均值16.0X/13.2X/17.8X/13.1X，公司成长性较强，免热处理铝合金先发优势显著，分别给予公司PE（2023E）为25X/20X/20X/20X，对应目标价26.88 元（前值33.55 元），维持“买入”评级。

    　　铸造合金盈利承压，持续优化原料及产品结构

    　　据公司年报，22 年公司铸造铝合金销量83.7 万吨（yoy-3.4%），毛利率5.0%（yoy-0.79pct），实现归母净利润9809 万元（yoy-55.4%）。其中受铝价高位回落、汽车产业链停摆等影响，公司铸造铝合金业务盈利承压。在客观艰难局势下，公司加大市场开发力度，加快新能源汽车、一体压铸客户布局，保证了销量相对稳定。此外，公司进一步提高再生铝使用比例，公司再生铝资源采购量56.63 万吨（yoy+3.1%）。

    　　功能中间合金及铝合金车轮盈利增长，高端产品占比不断提升22 年公司功能中间合金销量8.56 万吨（yoy+7.5%），毛利率12.45%（yoy-3.54pct），实现归母净利润1.4 亿元（yoy+30.0%），其中高端晶粒细化剂产品销量9433 吨（yoy+123.8%），航空航天级中间合金销量408.25吨（yoy+58.3%），高端产品支撑中间合金业绩增长。22 年铝合金车轮销量1748 万只（yoy+19.0%），毛利率15.82%（yoy+0.46pct），实现归母净利润2.5 亿元（yoy+108.1%），22 年公司采用材料和海运费联动定价模式，叠加国内外铝价正挂使得铝合金车轮盈利大幅增长。此外，公司22 年新能源车车轮产量销量122 万只（yoy+84.8%）。

    　　瞄准新能源产业链加大布局，已成为众多新能源车企配套供应商据公司公告，公司拟在六安经济技术开发区投资建设12 万吨高性能铝合金新材料和新能源汽车零部件生产基地，配套蔚来汽车六安产业园区；同时，公司拟在东河区包头铝产业园区投资建设500 万件新能源车零部件项目、150 万只超轻质铝合金车轮项目。公司已成为蔚来、小鹏、比亚迪等新能源车企铸造铝合金材料的配套供应商，免热处理合金获得众多新能源车企青睐，铝合金车轮为多家新能源车企提供配套服务，功能中间合金在电池箔中得到稳定利用。此外，锂钠电池材料项目即将竣工投产，打造第二增长曲线。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。