业绩回顾

    　　公司公布2022&1Q23 业绩，4Q22 低于预期，1Q23 符合预期公司2022 年录得营业收入213.71 亿元，同比+14.7%；归母净利润4.92亿元，同比+9.4%；扣非净利润3.97 亿元，同比+12.2%，剔除股权激励费用后归母净利润6.14 亿元，同比+36.5%，疫情扰动4Q22 业绩低于预期。

    　　1Q23 收入51.22 亿元，同比-7.5%，环比-5.0%,归母净利润1.18 亿元，同比-12.1%，环比+26.8%，盈利能力有所提升，基本符合预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年疫情扰动铸造铝合金出货，中间合金产品结构优化带动单吨盈利提升，成本逐步传导带来车轮业务盈利回升。1）车轮板块实现量价齐升：销售量1748 万只，同比+19.0%，产品ASP 提升至391 元，主系国内改装轮市场的成功推进以及欧美新市场的开拓带来。毛利率约15.8%，同比+0.46ppt，主系铝价上涨逐步传导至客户以及生产的规模效应；2）中间合金高端化持续推进：营收21.2 亿元（同比+31.7%），销量8.56 万吨，同比+14.3%，单吨售价/剔除股权激励费用后单吨盈利分别为2.48 万元/0.18 万元，同比+15.3%/25.5%，实现量、价、利齐升；3）再生铸造板块承压：

    　　营收119.30 亿元（同比+1.27%），销量83.7 万吨，同比-3.4%，主要系疫情影响需求，剔除股权激励费用单吨盈利170 元，同比-33.0%，主要系铝价高位震荡导致公司存货跌价、再生铝财税政策切换带来的阶段性影响。

    　　2023 年车轮业务有望持续收益于出口需求旺盛，财税政策捋顺有望带动铸造合金板块盈利提升，中间合金高端化持续进行中。1Q23 收入同环比下滑主要系1Q 汽车行业需求较为疲软；1Q23 盈利能力有所提升，我们认为主要系：1）海运费回落；2）出口需求较好，盈利能力较好的车轮业务收入占比提升。向前看，我们预计出口旺盛需求有望延续、再生铝板块盈利有望伴随铝价企稳修复、中间合金高端化持续推进，多业务营利性均有望向好。

    　　免热合金迎来量产元年，正向研发+再生铝添加能力带动公司产品持续享有成本优势。公司已与文灿股份进行战略合作，同时与其他整车厂也在持续推进，我们预计2023 年公司将实现免热合金规模化供货。另外，公司积极推进入热处理合金再生化，提升再生铝使用比例，由于再生铝价格低于纯铝，且目前竞对暂无添加再生铝能力，我们认为公司有望保持成本优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到锂电材料价格下跌，下调2023/2024 年盈利预测9.2%/4.1%至8.7/11.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年17/12 倍P/E，维持跑赢行业评级，由于板块景气度下行，采用SOTP 估值方法下调目标价14.5%至33.5元，对应2023/2024 年23.6/17.7 倍P/E，较当前股价有43%上行空间。

    　　风险

    　　海运费价格波动，免热合金客户拓展不及预期。