投资要点
业绩概要：公司发布2022年年度报告和2023年一季报，2022 年公司实现营业收入213.71 亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润4.92 亿元，同比增长9.41%；剔除股权激励费用后归母净利润为6.14 亿元，同比增长36.53%。
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。2023 年一季度，公司实现营业收入51.22 亿元，同比下降7.50%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降12.11%；剔除股权激励后归母净利润为1.52 亿元，同比增长6.78%。
车轮与功能合金产品放量，带动公司业绩高速增长。2022 年受股权激励费用影响，公司归母净利润同比增速小幅低于营收增速，剔除股权激励费用影响后，归母净利润增速远高于营收增速，主要受益于中间功能合金和铝合金车轮业务量利齐升，铸造铝合金板块盈利小幅下滑。
中间功能合金业务高端产品持续放量推动盈利增长：2022 年中间合金业务剔除股权激励费用后归母净利润为1.54 亿元，同比增长43.44%。
中间功能合金业务盈利增长主要依靠高毛利的高端产品持续放量带来的量利齐升。其中，公司高端晶粒细化剂产销量为9433 吨，同比增长123.81%，航空航天级特种中间合金销量408.25 吨，同比增长58.28%；
铝合金车轮业务调整定价模式，带来盈利大幅增长：2022 年公司铝合金车轮板块剔除股权激励费用后归母净利润为3.17 亿元，同比大幅增长159.77%。车轮板块盈利增长除受益于销量增长（2022 年公司铝合金车轮销量1748 万只，同比增长18.99%）外，还得益于公司调整了定价与海运费联动模式，降低了材料成本和海运费波动对公司利润的影响，同时人民币贬值和国内外铝价正挂也促进该板块利润大幅增长。
需求不振叠加存货跌价，铸造铝合金业务承压：2022 年公司铸造铝合金板块剔除股权激励费用后归母净利润为1.42 亿元，同比下降35.26%。
盈利下降主要受制于：2022Q2 和Q3 疫情导致汽车产业链停摆，铸造铝合金板块出货不畅，同时铝价回落导致公司存货跌价，整体业绩承压。
2022Q4 疫情管控放开后，短期内感染率提升影响开工生产，2022 年公司铸造铝合金业务出货量为83.70 吨，同比下降3.44%。
车轮和中间合金业务持续放量推动公司一季度业绩环比改善。
2022Q2-2023Q1，公司归母净利润分别为1.43 亿元、1.22 亿元、0.93 亿元和1.18 亿元，公司2023Q1 盈利环比增长（剔除股权激励费用后，公司Q1 归母净利润为1.52 亿元，同比增长6.78%）。2023Q1 公司铝合金车轮和功能中间合金产品出货量持续增加，推动公司盈利环比同比均保持增长。再生铸造铝合金出货量小幅下降叠加Q1 铝价同比下降约16%，导致公司Q1 营收同比减少约16%。
产品结构升级+在建产能放量，传统业务量利齐升。公司在功能中间合金、铸造铝合金和铝合金车轮等三大传统业务领域均布局有新产能，随着在建产能逐步落地投产，公司产品产销量有望逐步增加。三大业务盈利能力提升均有强逻辑支撑：
（1）功能中间合金板块，高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品逐步放量，产品结构优化；（2）铸造铝合金板块，随着再生铝使用比例提高，单位成本下降；（3）车轮板块，高附加值的大尺寸车轮销量占比提升，提高了板块整体盈利能力。
一期项目投产在即，锂电材料项目打造业绩增长第二曲线。公司在锂电新能源材料领域6.1 万吨产能项目规划分为两期，其中一期项目产能总计3.4 万吨，预计于2023 年上半年投产，二期项目产能总计2.7 万吨，预计于2024 年投产。锂电项目主要产品包括六氟磷酸锂等锂电池电解质和氟化盐，其中，氟化盐用作公司功能中间合金原料，六氟磷酸锂等电解质产品直接对外出售，在传统业务领域之外，为公司打造业绩增长第二曲线。
一体化压铸大势所趋，公司免热铝材料优势明显。在汽车趋向轻量化发展的背景下，一体化压铸技术逐步推广，催生了市场对于免热处理材料的需求。公司通过多年来的技术攻关，现已成功开发出免热处理材料并申请专利，公司免热处理合金不仅解决了国外同类产品广泛存在的偏稀性问题，而且成本降低了15%-20%。
为了推进入热处理合金材料下游市场的顺利应用，公司已完成了FTO 报告，确保了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。在新能源汽车渗透率快速提高和一体化压铸技术应用范围不断拓展背景下，免热处理合金业务有望为公司打开业绩增长新空间。
盈利预测与投资建议：随着公司三大传统业务领域新建产能的逐步落地，公司产品产销量有望逐步增加；高端晶粒细化剂等高端产品营收占比不断提升，公司盈利能力增强。新能源材料项目即将落地，开辟业绩增长新路径。一体化压铸技术在新能源汽车领域的快速应用推动了上游原材料订单释放，公司作为国内免热处理合金市场领跑者，有望率先受益，考虑到近期锂盐价格大幅波动，可能对公司盈利产生一定影响，我们对公司盈利预期进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为8.00、10.65、13.18 亿元，EPS 分别为1.30、1.73、2.14 元，4 月25日收盘价对应PE 分别为17.0、12.8、10.3 倍，维持“增持”评级
风险提示：铝价大幅波动、人民币汇率波动、一体化压铸应用不及预期等。