投资要点

    业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2022 年实现营收213.7 亿元，同比增长14.7%，归母净利润4.92 亿元，同比增长9.4%，扣除股权激励摊销费用后归母净利润6.14 亿元，同比增长36.5%，扣非净利润为3.96 亿，同比增长12.2%。

    2023Q1 公司实现营收51.2 亿元，同比减少7.5%，归母净利润为1.18 亿元，同比下降12.1%，环比增长26.9%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.52 亿元，同比增长6.78%，环比增长16.28%。

    主要原因再生铸造铝合金业务销量略有下降，同时2023 年铝价有所下降，但铝合金车轮和功能中间合金产品销量均保持了稳定增长。

    功能中间合金业务：成本优化+布局高端，业绩高增长。2022 年公司功能中间合金板块实现销量8.56 万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21 亿元，同比增长 31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55 亿元，同比增长43.44%。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。同时高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品产能加速释放，高端产品占比增加。

    再生铸造铝合金业务：存货跌价+产业链停摆，铸造业务承压。

    2022 年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70 万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119 亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43 亿元，同比减少35.26%。目前公司再生铝使用比例进一步提升，优化成本端。同时一体化压铸继续加大开发力度，下游新能源汽车应用逐步落地。

    铝合金车轮：产能加速释放，利润大幅增长。2022 年公司铝合金车轮板块实现销量1748 万只，同比增长18.99%，营业收入实现73 亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17亿元，同比增长159.77%。泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。同时公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响。

    锂、钠电池新材料：即将投产，未来增长第二极。建设的新能源锂、钠电新材料项目六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂等，进展迅速，生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，即将竣工投产。该项目建成将进一步完善公司上游氟化盐产业链建设，推动公司在新能源汽车锂、钠电池材料方面的市场布局，丰富公司在新能源汽车新材料领域的产品种类。

    盈利预测

    考虑到公司一体化免热合金业务、锂钠电池新材料等项目快速放量，预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为7.86/9.37/12.98 亿元，对应EPS 为1.27/1.52/2.10 元，对应PE 为17.34/14.55/10.50倍，维持“买入”评级

    风险提示：

    原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，下游需求不及预期。