投资要点

    经营稳健，全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族，2015 年于深交所上市，主营业务为中间合金，2018 年和2020 年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，2021 年向上游延伸，拓展新能源锂电新材料业务，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。2020 年公司营收规模迈入百亿级，2022 年公司共实现营收/归母净利润213.71/4.92亿元，同比增长14.69%/9.41%，毛利率和三费占比基本稳定，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40 亿元，占比28.58%/55.33%/11.82%。

    一体化压铸市场加速成长，公司免热合金业务从1 到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于Model Y 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3 个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。

    免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8 亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。

    铸造铝合金：再生铝材料占比高，未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130 万吨，2021/2022 年销量为86.68/83.70 万吨，再生铝原材料采购量为54.91/56.63 万吨，未来电解铝产能天花板限制下，再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源，汽车轻量化与双碳趋势下，市场空间广阔。

    铝合金车轮：轻量化产品占比提升，产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370 万只，车轮模具产能1200 套，车轮组装能力300 万套，轮胎组装产能300 万套，2020-2022 年产量年复合增长率为16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看，轻量化车轮为公司主要发展方向，产品结构优化，单轮盈利将有提升。

    中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11 万吨，年产5 万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后，总产能将达到16 万吨。细分产品上，2022 年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67%/64.88%，表现亮眼。

    锂电业务：一期投产在即，打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即，量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂 使用，实现降本提质的目标，同时1 万吨六氟磷酸锂将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。

    盈利预测：

    我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为6.07/9.18/14.16亿元，对应EPS 为0.97/1.47/2.27 元，对应PE 为23.74/15.69/10.17倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    项目投产不及预期；铝价上涨风险；一体化压铸市场渗透率不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。