公司发布1H23 业绩，符合我们预期

    公司1H23 年营业收入108.87 亿元，同比+8.3%，环比-3.8%；归母净利润2.49 亿元，同比-10.2%，环比+15.5%；对应2Q 营业收入57.65 亿元，同比+27.7%，环比+12.5%；归母净利润1.31 亿元，同比-8.3%，环比+10.9%，符合我们预期。

    发展趋势

    1）车轮毂板块：出口表现较为亮眼，盈利有望持续提升。1H23 实现营收39.8 亿元，同比+23.9%，主系国内改装轮市场的成功推进以及欧美市场需求较为旺盛带来。毛利率约16.3%，同比+1.90ppt，主系铝价上涨逐步传导至客户、生产的规模效应、毛利较高的出口业务占比提升带来。向前看，我们认为公司在车轮毂方面具备材料成本优势，随着公司墨西哥立中360 万只铝合金车轮项目的量产，有望带动公司在海外市占率的进一步提升。

    2）中间合金板块：收入短期承压，看好后续产品结构持续升级。1H23 营收9.3 亿元，同比-11.2%，整体收入有所承压，但其中高端晶粒细化剂销量为3819 吨，同比+18.60%；航空航天级特种中间合金销量304 吨，同比+65.53%。向前看，我们认为，公司中间合金板块产品结构优化有望带动盈利能力持续提升。

    3）再生铸造板块：需求跟随行业逐步向好。1H23 营收54.9 亿元，同比+1.2%，毛利率约10.1%，同比+1.16ppt，其中再生铝资源采购量为27.3万吨，同比+33.96%，1H23 收入端同比微增，再生铝添加比例持续提升，盈利能力有所修复。向前看，我们认为汽车电动化、轻量化仍有望带动行业需求持续扩容，为公司持续带来订单增量。

    公司具备正向研发及再生铝添加能力，在免热合金赛道具备较强的竞争优势。我们认为，免热合金的竞争最终是工艺+成本的竞争，工艺方面，公司已有免热合金生产专利，并且能够根据客户需求持续正向研发；成本方面，公司是国内规模较大的再生铝供应商，添加再生铝（价格低于电解铝）是公司免热合金降价的核心，我们认为公司有望长期在再生铝添加方面保持优势。

    盈利预测与估值

    考虑到中间合金需求、再生铸造合金盈利有所承压，我们下调2023/2024年盈利预测25.7%/25%至6.5/8.9 亿元，当前股价对应2023/2024 年22/16倍P/E，我们采用SOTP 估值法，下调目标价16%至28.2 元，对应2023/2024 年27/20 倍P/E，较当前股价具备26%上行空间。

    风险

    海运费价格波动，免热合金客户拓展不及预期。