投资要点

    业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长3.74%；实现扣除股权激励摊销费用后的归母净利润4.99 亿元，同比增长3.14%。其中，第三季度公司实现营业收入62.40 亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长35.16%；实现扣除股权激励摊销费用后的归母净利润1.90 亿元，同比增长17.90%。

    主营业务量利齐升，2023Q3 公司盈利环比改善。2022Q4-2023Q3，公司归母净利润分别为0.93 亿元、1.18 亿元、1.31 亿元和1.65 亿元，2023Q3 公司归母净利润环比增长25.95%（剔除股权激励费用后，2023Q3 公司归母净利润1.90 亿元，环比增长21.02%）。公司Q3 盈利环比改善预计主要受益于铝合金车轮等传统业务的量利齐升；车轮板块：随着新能源汽车销量不断增加，预计2023Q3 公司铝合金车轮的销量环比增长，同时随着大尺寸车轮等高附加值产品销售占比提升，公司车轮板块盈利能力有望持续增强；铸造铝合金板块：随着公司铸造铝合金产能持续扩张，铸造铝合金产销量有望在2023Q3实现稳健增长；中间功能合金：随着公司高端晶粒细化剂和航空航天特种合金等高端产品的陆续放量，公司中间功能合金盈利能力有望实现持续提升。

    整体来看，预计2023Q3 公司盈利增长主要依靠车轮等主营业务销量增长和产品单位盈利的持续改善。

    产品结构升级+在建产能放量，传统业务量利齐升。公司在功能中间合金、铸造铝合金和铝合金车轮等三大传统业务领域均布局有新产能，随着在建产能逐步落地投产，公司产品产销量有望逐步增加。三大业务盈利能力提升均有强逻辑支撑：（1）功能中间合金板块，高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品逐步放量，产品结构优化；（2）铸造铝合金板块，随着再生铝使用比例提高，单位成本下降；（3）车轮板块，高附加值的大尺寸车轮销量占比提升，提高了板块整体盈利能力。

    一期项目投产在即，锂电材料项目打造业绩增长第二曲线。公司在锂电新能源材料领域6.1 万吨产能项目规划分为两期，其中一期项目产能总计3.4 万吨，预计于2023 年内投产。锂电项目主要产品包括六氟磷酸锂等锂电池电解质和氟化盐，其中，氟化盐用作公司功能中间合金原料，六氟磷酸锂等电解质产品直接对外出售，在传统业务领域之外，为公司打造业绩增长第二曲线。

    一体化压铸大势所趋，公司免热铝材料优势明显。在汽车趋向轻量化发展的背景下，一体化压铸技术逐步推广，催生了市场对于免热处理材料的需求。

    公司通过多年来的技术攻关，现已成功开发出免热处理材料并申请专利，公 司免热处理合金不仅解决了国外同类产品广泛存在的偏稀性问题，而且成本降低了15%-20%。为了推进入热处理合金材料下游市场的顺利应用，公司已完成了FTO 报告，确保了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。在新能源汽车渗透率快速提高和一体化压铸技术应用范围不断拓展背景下，免热处理合金业务有望为公司打开业绩增长新空间。

    盈利预测与投资建议：随着公司三大传统业务领域新建产能的逐步落地，公司产品产销量有望逐步增加；高端晶粒细化剂等高端产品营收占比不断提升，公司盈利能力增强。新能源材料项目即将落地，开辟业绩增长新路径。一体化压铸技术在新能源汽车领域的快速应用推动了上游原材料订单释放，公司作为国内免热处理合金市场领跑者，有望率先受益，考虑到近期锂盐价格大幅波动，可能对公司锂电材料项目产生一定影响，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为6.83、9.75、12.86 亿元，EPS 分别为1.09、1.56、2.06 元，10 月27 日收盘价对应PE 分别为20.3、14.2、10.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：铝价大幅波动、人民币汇率波动、一体化压铸应用不及预期等。