23 年归母净利润同比+22.98%，维持“买入”评级公司23 年实现营收233.65 亿元（yoy+9.33%），归母净利润6.06 亿元（ yoy+22.98% ）， 扣除股权激励摊销费用的归母净利润7.1 亿元（yoy+15.48%）。其中23Q4 扣除股权激励摊销费用的归母净利润2.1 亿元（yoy+61.02%，qoq+11.31%），已实现连续四个季度环比增长。我们预计24-26 年公司归母净利润分别8.2/10.8/12.5 亿元，基于公司2021-2024 年PE 均值28.29 倍，考虑免热处理合金完成0-1，并进入1-10 阶段，给予公司22.63 倍PE（2024E），EPS（2024E）为1.31 元，对应目标价29.64元，维持“买入”评级。

    　　铸造合金盈利改善，免热处理合金加速落地

    　　产销量方面，23 年公司铸造铝合金销量93.32 万吨（yoy+11.49%），公司充分发挥产能布局优势，深度绑定优质客户，实现销量稳定增长。盈利方面，23 年铸造铝合金毛利率5.72%（yoy+0.72pct），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润1.99 亿元（yoy+39.36%），我们测算铸造铝合金吨净利约213 元/吨（yoy+43 元/吨），盈利能力显著改善。公司积极优化产品结构，多品种、系列入热处理合金产品通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地，同时进一步实现多品种、低碳、复合化产品迭代，保持免热处理合金领先优势；此外，公司再生低碳A356 合金、高导热合金等新材料也在推广中。

    　　铝合金车轮销量快速增长，墨西哥工厂产能释放在即23 年公司铝合金车轮销量2120 万只（yoy+21.28%），公司产品获得全球配套及零售客户广泛认可，订单快速增长，同时新能源客户的需求增长带动大尺寸高端铝和金车轮需求，23 年公司新能源铝合金车轮销量404 万只（yoy+331.15%），锻造和旋压铝合金车轮销量580.77 万只（yoy+50.27%）。

    　　盈利方面，毛利率16.71%（yoy+0.89pct），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润3.70 亿元（yoy+16.48%）。随着公司墨西哥工厂的建成，将进一步提升公司海外工厂交付能力。

    　　功能中间合金盈利稳定，锂电材料业务稳步推进23 年公司功能中间合金销量8.66 万吨（yoy+1.17%），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润1.5 亿元（yoy-1.12%），盈利保持稳定。锂电材料业务方面，公司一期部分产能于2023 年12 月建成试生产，目前六氟磷酸锂产品以市场开发和客户验证为主，副产品氟化盐将满足公司中间合金产品原料需求，并实现进一步降本提质。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。