事件

    公司于8 月29 日发布半年报。报告期内公司实现营收3.63 亿元，同比增长15.58%；实现归母净利0.79 亿元，同比增长6.24%；实现扣非净利0.77 亿元，同比增长14.34%；实现经营净现金流5539万元，同比增长22.31%。其中2018Q2 实现营收1.95 亿元，同比增长8.93%，环比增长16.67%；实现归母净利0.42 亿元，同比下降5.53%，环比增长14.39%。2018H1 归母净利落入此前业绩指引区间。

    简评

    公司业绩稳步增长，产品总体保持高竞争力

    报告期内，公司主营产品营收均有明显增长，带动业绩实现稳步增长。其中PCB 光刻胶光引发剂产品营收0.86 亿元，同比增长26.58%，毛利率40.19%，同比上升1.30pct；LCD 光刻胶光引发剂营收1.03 亿元，同比增长12.76%，毛利率58.06%，同比下降10.40pct；其他用途光引发剂收入1.01 亿元，同比增长22.04%，毛利率39.94%，同比上升10.03pct。公司总体产品毛利率41.66%，同比基本持平，产品仍表现出较强的竞争力。而公司净利润增速弱于营收增长主要是因为去年同期非经常性损益占比较高所致。

    报告期内公司销售、管理、财务费用分别为1306、4429、53万元，同比分别变化40.58%、43.27%、-67.19%。销售费用增长主要由新物质登陆服务费和运输费增加所致；管理费用增长主要由无形资产摊销、中介机构费用及研发费用增加所致。报告期内公司研发费用1846 万元，同比增长11.41%，占营收比重5%。

    光刻胶专用化学品龙头，内生外延并举，业绩增量值得期待

    公司是国内光刻胶专用化学品龙头，目前具备光刻胶光引发剂产能1535 吨，光刻胶树脂产能6760 吨。报告期内公司PCB 光刻胶光引发剂、LCD 光刻胶光引发剂、其他用途光引发剂占营收比重分别为23.58%、28.42%、27.95%，与2017 年末相比分别变化2.31、0.55、0.43 个百分点。报告期内公司定增募集资金3.79亿元，其中3.06 亿元投入新建年产3070 吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目（具体产能包括OLED 封装关键原料肉桂酸衍生物500 吨，偏光片用UV 胶黏剂关键原料氧杂环醚1,000 吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、碘鎓盐阳离子光引发剂200 吨，集成电路与LCD 光刻胶用感光剂200 吨、其他产品970 吨），同时新开工建设年产12000 吨环保型光引发剂、年产50000 吨UV-LED 高性能树脂原材料。此外，公司8 月发布公告，拟受让主营UVLED 油墨业务的常州格林感光10%股权，产业链向下延伸，进一步拓宽公司未来发展空间，内生外延同步扩张之下，公司光刻胶专用化学品业务将保持高速增长。

    子公司强力昱镭携手LG，快速布局国内OLED 终端材料市场

    2018 年7 月，公司子公司强力昱镭与LG 签订《实验室运营合作协议》，将联合设立OLED“材料评价实验室”，并由强力昱镭安装及运营OLED“评价设备”。结合早先业界消息，我们认为此实验室即为LG 位于成都的OLED 材料技术中心。当前我国OLED 面板企业在建产能进入密集投产期，对OLED 材料的需求高速增长，公司与LG 化学的这一合作，将有助于公司占据与国内面板厂商合作的地理优势、快速占领市场。现有升华设备6 台、蒸镀机一台，计划年内再增加10 台升华机。此外，公司先前投资OLED 喷墨印刷厂商Kateeva，提前布局下一代技术，战略布局完备。

    我们预计公司2018、2019 年净利润分别为1.6、2.0 亿元，对应EPS 0.60、0.73 元，PE 40X、33X，维持增持评级。