投资要点

    技术积淀深厚，国内光固化领域龙头企业。公司深耕光固化领域十余年，主打产品为光刻胶用的光引发剂和树脂，现有光引发剂产能1535 吨，光刻胶树脂产能6760 吨，尚有超过65000 吨关键原材料产能在建，落地后规模提升显著。该行业技术壁垒高，长期被国外企业把持，公司通过自主研发进行技术突破，已在中国大陆、日本、韩国、欧洲、美国、中国台湾等地申请发明专利合计136项，其中38 项获得授权。公司PCB 干膜光刻胶用光引发剂与LCD 肟酯类光引发剂市场份额全球第一，下游客户包括长兴化学、旭化成、日立化成、住友化学、JSR、TOK、三菱化学、LGC、三星SDI 等国际知名企业。

    下游需求旺盛，国产替代下公司份额有望快速提升。PCB 领域，2017 年全球PCB 总产值552.77 亿美元，同比增长1.97%。根据我们的测算，至2022 年我国PCB 产值占全球市场比例超过50%，我国PCB 光刻胶市场规模达10 亿美元；LCD 领域，面板需求稳增，产业中心向中国转移，预计2022 年中国LCD光刻胶市场规模13.6 亿美元；半导体领域，2017 年国内半导体产业市场规模1.67 万亿元，同比增长17.5%，2020 年我国光刻胶及光刻胶配套试剂市场规模有望超过14 亿美元。目前，公司光引发剂、树脂产品在全球PCB、LCD、半导体光刻胶材料市场份额分别为2.13%、1.57%、0.18%，未来随公司技术突破及国产化推进，公司市场份额有望稳步提升。

    携手台湾昱镭，切入OLED 材料市场。全球OLED 有机材料的供应基本由海外厂商垄断。2017 年，全球OLED 发光材料和通用材料市场规模分别为4.04亿美元和4.52 亿美元，合计8.56 亿美元，同比增长70.18%。预计未来仍将保持高速发展，到2020 年，市场规模可达22.40 亿美元。公司与台湾昱镭光电合资成立强昱光电，联手LG 布局OLED 材料业务。台湾昱镭光电具有OLED材料专利篇数105 篇，材料覆盖电子注入、电子传输、有机发光、空穴传输、空穴注入全部领域，可生产升华后的终端材料。目前正在产品认证期，如果获得突破，公司OLED 材料业务有望快速放量。

    环保趋严，UVLED 油墨优势显著。公司2018 年8 月受让常州格林感光10%的股权，布局UVLED 油墨业务。目前国内环保政策趋严，节省能源、固化速度快、VOCs 排放近零的UVLED 油墨竞争优势显著。公司已与部分品牌建立战略合作关系。随着产能释放，UVLED 油墨业务有望为公司带来新的增长点。

    风险因素。技术研发不及预期；下游需求不及预期；新产品认证不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。公司技术积淀深厚，研发实力强，我们长期看好公司的业务布局和战略规划。同时，受益于下游行业的快速发展以及巨大的国产替代空间，我们预测公司2018~2020 年营业收入分别为7.32/9.08/11.74 亿元，归母净利润分别为1.74/2.22/2.99 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.82/1.10元/股。考虑公司的高成长性，给予一定龙头溢价，首次覆盖给予公司2018 年50 倍PE，给予目标价32 元和“买入”评级。