2018 年净利增长16%，业绩符合预期，2019Q1 净利下滑10%

    强力新材于4 月7 日发布2018 年年报，公司全年实现营收7.39 亿元，同比增15.5%，净利润1.47 亿元，同比增15.8%，略低于前期业绩快报的1.49 亿元，符合市场预期。按2.71 亿股的最新股本计算，对应EPS 为0.54元。其中2018Q4 实现营业收入2.26 亿元，同比增34.5%，净利润0.34亿元，同比增68.9%。公司拟每10 股派1.5 元（含税）并转增9 股。公司同时发布2019 年一季报，2019Q1 实现营收1.84 亿元，同比增9.7%，净利润0.33 亿元，同比降10.2%，对应EPS 为0.12 元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.69/0.83/0.97 元，维持“增持”评级。

    　　2018 年公司主业稳健增长

    　　报告期内，公司PCB 光刻胶光引发剂/PCB 光刻胶树脂销量同比增0.3%/18.9%至968/2351 吨，均价同比增30%/1%至18.4/2.8 万元/吨，PCB光刻胶专用化学品实现营收2.43 亿元，同比增27.6%；LCD 光刻胶光引发剂实现销量73 吨，同比增4.6%，均价239 万元/吨，同比降6.1%，对应营收1.75 亿元，同比降1.8%；其他用途光引发剂销量为3912 吨，同比降21.1%，均价同比增51.1%至5.4 万元/吨，对应营收2.10 亿元，同比增19.2%。由于原料成本上涨，公司毛利率同比下降1.2pct 至40.0%，其中PCB/LCD 光引发剂毛利率分别下降3.1/8.0pct 至42.6%/58.8%。

    　　子公司经营良好，公司期间费用率有所上升

    　　由于职工薪酬等开支增加，2018 年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动0.5/1.7/-0.8pct 至4.1%/14.8%/0.0%。子公司方面，强力先端/佳英化工分别实现净利0.93/0.44 亿元，同比增8%/55%。公司2018 年非经常性收益为1227 万元，主要为政府补贴，2017 年同期为597 万元。

    　　2019Q1 业绩低于预期

    　　2019Q1 公司营收同比增9.7%至1.84 亿元，净利同比降10.2%至0.33 亿元，由于产品竞争趋于激烈及原料价格上涨，Q1 公司综合毛利率同比下滑7.9pct 至36.3%，构成业绩下滑主因。公司销售/管理费用率同比分别上升0.5/1.2pct 至3.8%/9.0%，由于汇兑损失减少，财务费用率下降1.3pct 至0.6%。此外，一季度公司非经常性收益为388 万元（主要为理财收益），去年同期为116 万元。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑光引发剂产品竞争趋于激烈，结合18 年报情况，我们对PCB/LCD 光刻胶光引发剂销量及均价预测进行了调整，下调公司2019-2020年净利润分别至1.88/2.24 亿元（原值2.19/2.65 亿元），并预测2021 年净利为2.62 亿元，对应2019-2021 年EPS 分别为0.69/0.83/0.97 元，结合可比公司估值水平（2019 年51 倍PE），给予公司2019 年50-53 倍PE，对应目标价34.50-36.57 元（原值35.64-38.88 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。