公司研发实力强，产品储备丰富，未来发展空间广阔。我们下调公司2019-2021年EPS 预测至0.64/0.86/1.23 元（原预测值为0.82/1.10 元/股）并预测其2021年EPS 为1.23 元，按照2019 年50 倍PE，维持目标价32 元，公司估值趋于合理，下调至“增持”评级。

    2018 年业绩平稳增长，2019 年Q1 有所下滑。公司2018 年实现营收7.39 亿元，同比+15.49%；实现归母净利润1.47 亿元，同比+15.77%。2018 年Q4 实现单季营业收入2.26 亿元，同比+34.89%；实现单季归母净利润0.34 亿元，同比+68.88%。公司2018 年全年销售平稳增长。公司2019 年Q1 实现营收1.84亿元，同比+9.72%；实现归母净利润0.33 亿元，同比-10.18%，主因环保形势持续高压导致原材料供应紧张、价格上涨、公司产品毛利率有所下滑。

    技术积淀深厚，产能落地后规模大幅扩张。公司有光引发剂产能1535 吨，光刻胶树脂产能6760 吨，尚有超过65000 吨关键原材料产能在建，落地后总体产能规模会显著提升。该行业技术壁垒高，公司通过自主研发进行技术突破，下游客户包括长兴化学、旭化成、日立化成、住友化学、JSR、TOK、三菱化学、LGC、三星SDI 等国际知名企业，产能落地都有望快速导入，大幅增厚业绩。

    携手台湾昱镭，切入OLED 材料市场。公司与台湾昱镭光电合资成立强昱光电，联手LG 布局OLED 材料业务。台湾昱镭光电的OLED 材料覆盖电子注入、电子传输、有机发光、空穴传输、空穴注入全部领域，可生产升华后的终端材料。目前正在产品认证期，如果获得突破，公司OLED 材料业务有望快速放量。

    外延生长，持续加码紫外光固化引发剂。2018 年10 月公司增资收购长沙新宇34.49%的股权，加码紫外光固化引发剂产品。长沙新宇是国际上紫外光固化引发剂产品的主要生产商之一，研发实力强劲，拥有直接进出口权，产品不但畅销全国各地，而且多年来超过70%远销海外二十几个国家和地区。公司对其收购后，将进一步强化光固化产品整体实力，打通海外渠道，完善全球化布局。

    风险因素。技术研发不及预期；产能建设不及预期；新产品认证不及预期。

    投资建议：公司研发实力强，产品储备丰富，我们长期看好公司的业务布局和战略规划。受产品毛利率下滑影响，公司业绩增速有所下降，我们下调公司2019-2020 年EPS 预测至0.64/0.86 元（原预测值为0.82/1.10 元），并预测其2021 年EPS 为1.23 元。根据公司历史估值，按照2019 年50 倍PE，维持目标价32 元。目前公司估值趋于合理，下调至“增持”评级。