2025 年，公司实现营业收入744.10 亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，扣非归母净利润38.35 亿元，同比增长16.71%。

    　　国际大客户新品销量结构性低于预期，汇兑和新兴产业投资蚕食利润分业务看：智能手机和电脑类业务，受益于产品结构进一步向AI 智能终端聚集及智能制造提升效率，报告期内实现收入611.84 亿元，同比增长5.94%，毛利率15.41%，相较上年同期提升0.3 pct.；智能汽车和座舱类业务，在下游需求稳定增长情况下，公司实现营业收入64.62 亿元，同比增长8.88%，但由于部分海外新项目初期分摊固定成本较高，毛利率下降2.95 pct.至7.22%；智能头显和智能可穿戴类业务，受益于AI 眼镜业务的突破增长，收入同比增长14.04%至39.78亿元，毛利率实现19.91%。

    　　整体而言，智能手机和电脑类业务仍是公司收入和利润的主要来源，但是在存储价格上行，市场需求承压的背景下，整体产品营收和盈利都受到一定影响。举例而言， 2025 年原本在蓝思成长预期中，单机玻璃价值量最高、盈利能力最强的（因采用全新3D 玻璃）iPhone air 因市场接受度问题，其销量并未达到预期水平，对这一细分的影响显而易见。

    　　单四季度，公司归母净利润为11.75 亿元，同比下滑6.23%，导致公司单季度利润有所下滑的主要原因包括汇兑损失和对未来新兴产业的投入：1、2024 年，汇兑净损失为-1.93 亿元，2025 年增加至-1901.56 万元，汇兑净损失的增加导致第四季度公司财务费用从-3.18 亿元增加至1.34 亿元，增加额高达4.52 亿元；2、考虑到全球智能手机出货量成长性的受限，公司战略性布局航天级UTG、服务器的液冷散热、机柜结构件、服务器存储以及HDD 的玻璃基板等产品，新赛道的铺垫和布局需要较多的研发和打样制造投入，但前期（包括2025 年和2026 年上半年）都很难取得明确的规模化收益，对业绩造成一定拖累也是必然。

    　　明确AI 服务器核心战略赛道，构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵蓝思科技于2025 年12 月10 日在中国香港与吕松寿LEU, SONG-SHOW 签订了《股权收购意向协议》， 拟以现金及其他合法方式购买吕松寿拥有的PMG 国际有限公司100%股权，进而获得元拾科技95.12%股权。

    　　在AI 服务器高端细分领域，公司重点布局机柜结构件、液冷散热系统和服务器存储三大核心方向，部分关键技术与产品性能已形成明确的竞争壁垒：

    　　服务器机构件：元拾科技是国内少数持有英伟达RVL 认证的企业，元拾的核心产品涵盖机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar 电力分配等关键品类，可提供一站式结构解决方案，是富士康、Interplex 之外NV 服务器机柜的官方供应商，已为最新旗舰GB200/GB300/NVL72 超级计算机提供机柜与滑轨系统。同时公司为客户定制推出了（1）轻量化和智能化的 AI 服务器机柜，实现电致变色介质随算力负载实时映射，将复杂的系统热动态、液冷系统“盲插漏液”的隐患可视化，有效降低数据中心的运维成本；（2）采用独家航天级玻璃架构，大幅减轻服务器机柜重量，节约了智算中心昂贵的土建资本支出。

    　　液冷散热系统：公司掌握冷板设计、管路布局、快速接头适配等关键核心技术，可满足高端 AI 服务器高功率、高密度的散热需求。

    　　服务器存储：公司为企业级NVMe SSD 厂组装的SSD 固态硬盘已于2026 年3 月实现批量出货，同时，公司正加速推进自主开发的HDD 机械硬盘玻璃基板客户的验证导入，后续有望形成SSD 和HDD 双轮驱动的业务布局，完善AI 服务器领域核心配套能力。

    　　战略布局商业航空，培育全新增长点

    　　2023 年起，公司已经为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组等，当前，公司正凭借客户资源和UTG 玻璃领域的技术优势，实现从地面端向卫星端产品的进阶：（1）2025 年，公司将消费电子领域UTG 玻璃加工工艺规模化迁移至航天场景，UTG 玻璃超薄可弯折特性完美适配新一代柔性太阳翼需求，公司独有的化学强化和多层镀膜工艺则确保UTG 玻璃强度匹配火箭发射震动及太空极端环境。当下航天级UTG 柔性玻璃正配合国内外头部商业航天客户打样验证，同时公司已开启新一代复合UTG 研发，以匹配砷化镓电池以及钙钛矿/晶硅叠层等新型太阳翼封装需求；（2）凭借在新一代服务器机柜的主力开发经验，通过整合航天级铝镁合金压铸与精密陶瓷技术，开发太空专用轻量化服务器机柜，为星载计算设备提供核心支撑。随着卫星端产品从验证走向批量化，商业航天将成为公司新兴业务板块的核心增长动力之一。

    　　具身智能实现规模化交付，新成长支撑点初见雏形2025 年，随着具身智能产业化趋势加速和规模化落地，公司正式将机器人业务确立为核心发展赛道，加速推进“部件-模组-整机组装”的全产业链垂直整合，依托精密制造开发能力，与北美和国内头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件的批量交付，规模效应正逐步显现，2025 年，整机业务进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量超过万台，机器人子公司实现营业收入超10 亿元，为后续市场份额持续提升奠定坚实基础。随着客户结构的不断完善、产能规模的持续扩大、以及全球制造网络的打造完成，机器人业务将成为公司重要的成长支撑。

    　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年营业收入分别为975.00 亿、1375.00 亿和1784.99 亿元，对应归母净利润分别为：51.05 亿、67.72 亿、89.45 亿，当下市值对应估值分别为29.26、22.06、16.70 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。