公司是国内先进的深冷技术厂商。公司主营业务为深冷技术装置的生产和销售，是国内少数掌握换热器核心技术的厂商，产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域，总包生产了国内第二大LNG 液化装置（300 万方/天），且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。下游客户包括法液空、空气化工等跨国气体公司，近年来随着深冷设备在工业气体、氢能方面的新发展，公司设备制造板块有望迎来新发展。目前设备板块在手订单饱满，现有产线满负荷生产，自建的深冷设备新产能预计于2022 年底逐步投产，届时公司有望突破产能瓶颈，迎来业绩突破。

    “设备制造+气体运营”并行有效对冲行业周期，发挥中邑燃气加气站优势进军氢领域。公司2019 年通过收购山东中邑燃气正式进入天然气运营领域，中邑是德州地区管道燃气及CNG 加气站资源较全面的公司，在德州市拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站。2019-2021，公司燃气运营业务营业收入由3.48 亿元增加至17.48 亿元，年售气量约5.6 亿方。

    发挥主业优势布局工业气体，有望成为公司业务新增长点。目前工业气体外包化趋势明显，根据弗若斯特沙利文，我国工业气体外包市场占比仍低于全球平均水平，第三方制气业务具有广阔发展空间。公司2021 年在山东章丘建设第一套3.5万m3/h 的空分设备，布局现场制气业务。我们认为，现场制气业务由于签订10年以上合约，能够带来稳定现金流，此外，富余气体通过零售分销至终端客户能够进一步增厚盈利空间。公司作为深冷设备行业具有丰富经验和技术储备的公司，与气体公司相比，能够有效降低项目运行成本。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入为33.36 亿元、42.50 亿元、53.67 亿元，增速分别为38.61%、27.37%、26.29%。归母净利润分别为2.80 元、3.59 亿元、4.96 亿元，增速分别为14.1%、28.4%、38%。

    首次覆盖，给予增持投资评级。

    风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。