事件概述

    　　中泰股份发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司营收27.51亿元，同比+1.26%；归母净利润从2024 年的-0.78 亿元转正为2025 年的4.50 亿元；扣非归母净利润4.31 亿元。2026Q1 公司营收5.65 亿元，同比-21.33%；归母净利润0.43 亿元，同比-57.55%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-64.87%。2026Q1 业绩下滑主要因为深冷设备板块客户船期延误，原定于三月份发货的海外订单延期至四月份发货，一季度出口收入同比减少。

    　　核心观点

    　　2025 年深冷板块（设备销售+气体运营）归母净利润同比+99.07%。分行业看，2025 年深冷技术设备/燃气运营/气体运营板块实现营收14.08/11.78/1.63 亿元，同比+21.69%/-15.85%/+3.13%，营收占比为51.17%/42.83%/5.93%。深冷设备板块的营收占比已从2022 年的27.85%扩大至2025 年的51.17%。2025 年，深冷板块（设备销售+气体运营）/城燃板块实现归母净利润4.26/0.48 亿元，同比+99.07%/-3.77%。

    　　深冷技术设备毛利率提高叠加该板块营收占比扩大，推动公司毛利率上升。2025 年公司毛利率/ 净利率为29.70%/16.47% ， 同比+10.74/+19.50pct。深冷技术设备/燃气运营/气体运营板块毛利率依次为49.93%/6.92%/19.95%，同比+17.55/-0.83/+0.46pct，深冷技术设备毛利率提高叠加该板块营收占比扩大，推动公司毛利率上升。2025 年，期间费用率8.82%，同比+2.02pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率为3.03%/3.69%/-0.47%/2.57%，同比+1.63/-0.44/+0.34/+0.49pct。

    　　深冷业务已拓展至商业航天、天然气提氦、氢能源等新领域。2025 年，公司为火箭发射工位提供的液氧过冷器获客户高度认可，唐山瑞尔泰项目氪氙气体已在航天系统验证过程中，公司凭借深冷技术积累全面参与国内商业航天发展进程。公司为国内油气开采项目提供的天然气提氦装置为目前国内最大规模，已完成安装调试，可为我国氦气进口替代提供高效稳定的制取装备；已承接甲烷超高纯净化装置，将来可直接适配航天燃料需求。公司在氢液化、高效氢制取及储运环节积累丰富研发基础，可在氢能源市场化应用时快速切入。公司已具备氦液化制冷机、液氮低温系统等技术，持续跟进国内核聚变项目研发。

    　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。

    　　公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。

    　　投资建议

    　　公司产品可应用于能源化工、天然气以及航空航天、氢能源、电子气、稀有气体等行业。海外业务持续拓展，公司2023-2025 年新签订单连续三年创历史新高，成功获取中亚、中东、北美及北非等地区订单。

    　　深冷技术在新领域的落地，标志着公司技术水平的进一步提升，为公司未来增长开辟新赛道。我们预计2026/2027/2028 年公司营收为33.85/39.11/45.40 亿元，同比+23.0%/+15.6%/+16.1%，归母净利润预计　　为5.22/6.31/7.85 亿元，同比+15.8%/+21.0%/+24.5%，对应EPS 为1.35/1.64/2.04 元。按2026 年5 月13 日收盘价，PE 为16.50/13.64/10.96倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤化工进展不及预期风险；海外新签订单不及预期风险；宏观经济波动风险；大宗物资价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险；在手订单执行风险；市场竞争风险；商誉计提风险；应收账款风险；物流供应链风险。