投资要点

    公司是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务厂家之一,将成为A股市场上唯一上市的水处理剂生产企业,具有年产6万吨水处理剂的生产能力,产品广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域,公司拥有稳定优质的大客户,如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂等大型国际水处理服务企业。

    水处理剂行业发展潜力巨大,保持15%以上的增速。石化、电力等传统行业节能减排政策的加码,为水处理行业提供增量空间;环保从严和“水十条”等政策的推出,预计将会推动水处理行业的快速发展,未来5年国内水处理剂市场将保持15%以上的增速。

    募投项目打破产能瓶颈,继续巩固公司行业领先者的地位。公司拟通过公开发行股票1670万股,募集的资金1.52亿元用于新项目的建设,包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目。目前公司的产能利用率接近100%,产能瓶颈限制公司长远发展,3万吨水处理剂项目的建设将打破产能局限,继续巩固公司行业领先者的地位。

    我们预计清水源2015-2017年的营业收入分别为4.89亿元、5.97亿元和7.05亿元,同比增长16.3%、22.1%和18.0%;归属于母公司的净利润分别为0.44亿元、0.56亿元、0.65亿元,同比增长19.4%、27.0%和16.6%;如果按照新增发行股数1670万股计算,2015-2017年的摊薄后EPS分别为0.66元、0.83元和0.97元。在细分子行业中公司是国内第一家上市公司,暂无合适的同行业可比公司,综合考虑公司的盈利能力、成长性、公司市场地位及未来行业发展空间,我们认为给予公司2015年28~30x PE较为合理,目标价18.3~19.7元。

    风险提示:原材料价格波动风险;出口退税风险;项目不达预期风险。