事件：

    1）公司发布2016 年中报，上半年营收2.06 亿元，同比增长9.91%；归母净利0.17 亿元，同比下降8.74%；扣非净利0.15 亿元，同比下降19.44%。2）拟为全资子公司同生环境提供不超过2 亿的担保。3）拟对不超过0.6 亿的闲置募集资金进行现金管理。

    投资要点：

    销售稳步增长，利润率有所下降：：1）上半年水处理试剂、氯甲烷、其他业务分别收入1.67、0.19、0.19亿元，同比增长4.50%、-18.12%、429.58%，最严环保法出台以及环保督查组强力监管下下游客户需求提升，带动公司收入稳步增长。2）水处理试剂、氯甲烷、其他业务毛利率分别23.30%、37.99%、7.06%，较上年同期增长-0.37%、-5.48%、-6.96%，公司主要原材料黄磷、顺酐、冰醋酸等价格走低，持续下滑预期下销售价格下跌领先于采购价格，上半年整体成本提升（14.11%）大于销售收入提升（9.91%）。3）销售费用率、管理费用率分别为7.56%、6.69%，较上年增加0.74PCT、-0.63PCT，公司各控股子公司目前处于市场开拓阶段，前期运行费用较高带来销售费用增加，拖累整体业绩。

    募投项目年底投运带来主业新增量：1）IPO募投项目3万吨/年水处理剂扩建项目前期主要设备采购工作已经开展，预计年底建成投入使用，为传统主业带来产能50%的提升。2）公司2014-2015年水处理试剂产量分别为5.91、5.61万吨，产能利用率98.5%、93.5%，我们认为面对下游强烈需求，新增产能在投产后有望达到往年的较高水平，带来较大业绩弹性。

    收购同生环境，拓展水处理产业链：1）4.95亿元购买钟盛、宋颖标持有的河南同生环境工程有限公司100%股权（3.22亿元以发行股份的方式支付，发行价23.02元/股；1.73亿元以现金支付），同生环境于2016年7月19日完成工商变更，承诺2016-2018年扣非归母净利润不低于3520万元、5600万元、6680万元，复合增速33%。2）拟向不超过5名特定投资者定增配套募资不超过4.11亿元，用于支付收购现金对价（1.73亿）、伊川二污（1.07亿）、晋煤华昱脱盐水和中水回用BOT项目（0.67亿）以及偿还银行贷款（0.44亿）、支付交易税费中介费（0.2亿），实施完成后有望加速水处理领域拓展。

    同生环境主营工业、市政水处理的设计、投资、建设、运营，其中工业脱盐水处理与晋煤集团深度绑定（在运、在建合计9.36万吨/日），且借市政污水提标改造机遇在河南当地快速布局（在建合计8.50万吨/日）。

    收购同生环境后公司得以打通前端试剂生产-中端工程建设-后端环保运营产业链，有望借助“水十条”机遇在省内外进一步扩张

    有望向土壤修复领域延伸：公司与同济大学签订技术服务合同，共同合作开发“重金属污染土壤及水体修复技术”，修复后的土壤可恢复农用功能。该项目已进入农田实验阶段，未来若研发成功则有望使公司进入更广阔的土壤修复市场。

    盈利预测与估值：由于募集配套资金尚未完成，且发行价暂未确定，在不考虑募集配套资金的发行摊薄下，我们预测公司16-18年EPS 0.24、0.48、0.58元（假设同生环境2016年并表5个月，2017年完全并表），对应PE 106、54、45倍。公司水处理试剂龙头地位领先，同生环境受益河南环保市场释放存业绩超预期可能，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，收购整合风险。