水处理化学品龙头，营收稳健增长。公司是国内最大的水处理化学品专业厂家之一，主要产品包括有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂，广泛应用于油田、石化、电力、冶金、纺织印染助剂等行业。公司目前拥有6 万吨水处理剂产能，募投项目3 万吨产能达产后将拥有9 万吨/年生产能力，进一步扩大行业领先地位。2015 年公司实现营业收入3.98 亿元，同比下滑6.25%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长5.87%；实现EPS 0.64 元/股。

    　　环保整治力度不断加大，水处理剂需求快速增加。2015 年1 月1 日史上最严新环保法正式实施，企业的违法成本大幅上升；同年4 月16 日《水污染防治行动计划》相继出台，明确取缔污染企业、专项整治造纸、印染、化工等重点行业，加快水价改革，完善污水处理费、排污费和水资源费等收费政策。

    　　此次“水十条”的出台在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多方面进行强力监管并启动严格问责制，使得之前的企业偷排漏排现象得到极大缓解。而粘胶短纤、印染、染料等重污染化工行业纷纷遭受停产影响，环保排污设施不得不进行改造升级，从而催生了对于水处理剂的大量需求。我们认为环保整治力度未来会不断加大，公司募投项目达产后产能有望快速消化，主营产品销量将迎来高速增长。

    　　具备原材料三氯化磷生产资质，拥有成本领先优势。有机膦类水处理剂的重要原材料之一为三氯化磷，是国家监控化学品之一，公司获得了国内多数水处理剂生产厂家不具备的三氯化磷生产资质，自产原材料使公司拥有领先的成本优势；此外，公司所在区域分布众多氯碱企业，充足可靠的液氯供应和短途运输的低成本进一步降低了公司的原材料成本。领先的生产技术和产能规模使公司产品在成本和质量控制、市场形象等方面具有相对优势，保证了公司对下游客户供货的及时性和稳定性，GE WATER & PROCESSTECHNOLOGIES、BWA WATER ADDITIVES LTD.等国际知名企业都是公司稳定的出口业务客户。

    　　收购同生环境，完善环保产业链。2016 年公司通过发行股份及现金支付作价4.1 亿元收购同生环境100%股权，借此切入环保工程领域，实现了产业链向下游延伸。同生环境是以工业水处理、城市污水处理为主要业务的集环境系统研发、设计、施工、生产运营于一体的专业环保企业，拥有从工程设计到承包的完整资质，2016 年、2017 年、2018 年业绩承诺分别为不低于3520万元、5600 万元、6680 万元。我们认为通过此次并购，公司实现了从生产销售型公司向产品服务及运营管理型公司的转变。我们看好公司未来发展，同生环境与公司原有水处理剂业务有望形成上下游产业链协同效应，有效促进公司水处理剂业务及工业水处理、水生态治理业务的协调发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.30、0.63、0.77 元。由于公司目前处于盈利底部，当前股价对应2016 年估值约为87 倍，高于同行业25-35 倍的平均估值水平，所以首次覆盖暂不给予评级。

    　　风险提示。行业周期性波动风险，原材料价格波动风险，新项目投产低于预期。