业绩低于预期，适当下调盈利预测

    前三季公司实现营收11.04 亿元（+144.7%），归母净利/扣非归母净利分别为1.54/1.52 亿元（+262.5%/+276.6%），低于市场及我们的预期。我们判断公司盈利水平不及预期主要由于水处理剂副产品价格下跌，且公司工程项目开工进度不及预期。我们适当下调公司盈利预测，预计2018-2020年公司EPS 分别为0.93/1.13/1.35 元（调整前为1.11/1.34/1.61 元）。参考可比公司2018 年平均P/E 18x，给予公司2018 年18-20xP/E，对应目标价16.74-18.60 元/股，维持“买入”评级。

    单三季度营收环比下降

    18Q3 公司实现收入3.37 亿元（同比+135.2%，环比-22.8%），归母净利润0.45 亿元（同比+218.8%），扣非归母净利润0.43 亿元（同比+233.2%）。公司单三季度营收下降，18Q3 公司毛利率为37.81%，同比提高4.8pct，环比提高2.1pct。我们判断由于公司主营产品HEDP 依旧维持较高景气度，营收下降可能由于以下两个原因：1）水处理剂副产品价格下跌明显；2）公司工程业务开工进度不及预期。我们判断四季度公司主要产品HEDP 景气度预计依旧维持在高位，同生环境、中旭建设为完成业绩承诺开工进度有望加速，预计全年业绩依旧维持较高增速。

    回款同比改善明显，资产负债率提升

    18Q3 回款明显改善，公司销售商品、接受劳务收到现金3.40 亿，收现比为101%（同比+30.3pct）；付现比有所升高，18Q3 公司购买商品、接受劳务支付现金1.74 亿，付现比为52%，同比提升5.5pct。18Q3 公司资产负债率为56.7%（环比18 年中报+1.16pct）。资产负债率提升主要由于公司17 年底完成工业水全产业链布局，增加有息负债以推动工程项目开工。公司全产业链协同效应较强，主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张，子公司地域协同明显。

    适当下调盈利预测，维持“买入”评级

    公司17 年底完成工业水全产业链（上游药剂+中游工程+下游运营/运维）布局，18 前三季度业绩持续高增长，全产业链协同效应正在逐步体现。公司拟募集可转债加码主业，项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5 亿元净利润，未来成长空间广阔。我们适当下调公司盈利预测。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.93/1.13/1.35 元（调整前为1.11/1.34/1.61元）。参考可比公司2018 年平均P/E 18x，给予公司2018 年18-20xP/E，对应目标价16.74-18.60 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：同生环境/中旭建设业绩承诺未完成；投资类项目扩张过快使现金流恶化；扩产计划进度低于预期。