核心观点

    公司发布2019 年年报与2020 年一季报，业绩低于市场预期，主要系计提减值较大导致。随着下游TWS 耳机与电子烟等产品销售高增，公司消费电池业务有望迎来爆发式增长，为公司贡献的业绩增量。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱并开始批量供货，补贴退坡导致行业对高性价比电池需求提升，公司兼具技术和成本优势，有望迎来高确定性成长。公司布局储能多年，有望直接受益于2020 年5G 基站加速建设红利。维持“买入”评级。

    事项：4 月23 日公司发布2019 年年报与2020 年一季报。对此，我们点评如下：

    19 年归母净利润同比-36%，低于市场预期，主要系计提减值损失较大。2019年公司营收33.08 亿元，同比+28.99%；归母净利润1.68 亿元，同比-36.46%，净利率5.09%，同比-5.2pcts，低于市场预期；2019 年扣非后净利润1.48 亿元，同比-23.69%。分季度看，2019Q4 营收8.14 亿元，同比+1.9%，环比-22.4%，归母净利润-1.02 亿元（去年同期-0.05 亿元）。公司归母净利润同比下降主要系年末对众泰汽车等新能源汽车客户的应收账款以及对存货计提减值准备所致，预计公司全年计提减值损失合计约为1.87 亿元。剔除资产减值损失影响，2019年公司实现归母净利润3.55 亿元，同比+2.3%，扣非归净利润约为3.35 亿元，同比+21.8%。

    毛利率略降，期间费用平稳。2019 年公司综合毛利率为23.75%，同比+0.51pcts，预计与高毛利率的TWS 耳机扣式电池等产品出货增长有关。报告期内，公司期间费用率为12.29%，同比+1.85pcts，主要系公司生产销售规模扩张，员工薪酬、促销费用、研发费用等上升导致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.29%/3.63%/3.62%/0.74%，分别同比+0.87/+0.32/+0.17/+0.49pcts。

    2020Q1 扣非归母净利润同比-97%，低于市场预期。公司披露2019Q1 业绩，实现营收4.45 亿元，同比-24.94%，主要系新冠疫情影响，公司各项业务产销均收到压制。归母净利润0.20 亿元，同比-55.50%，扣非归母经利润119 万元，同比-97.15%，主要系收入下滑明显，固定折旧与费用导致公司净利润下滑幅度大于收入下滑幅度，业绩低于市场预期。

    动力业务持续增长，中长期增长极。2019 年公司动力电池装机0.64GWh，同比+3.5%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4 装机量分别为59/229/254/100MWh，同比+230%/+516%/-9%/-65%。2020Q1 公司动力电池出货19MWh，同比-67.3%。2019 年公司动力电池客户逐步转向上汽通用五菱等客户，全年看上通五占公司全年装机份额88%，预计2020 年上通五将有6 款新车型上市，带动公司动力电池业务步入成长快车道。此外公司配套的长安、奇瑞等品牌车型也已经进入补贴目录。4 月23 日2020 年国家新能源汽车补贴政策正式发布，补贴小幅退坡，整体利好公司“平价”磷酸铁锂电池。

    消费类受益于TWS 耳机浪潮，有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS 耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域，目前公司TWS耳机电池业务有望迎来快速发展，2019 年出货约为1000 万只，2020 年出货有望继续保持高速增长，公司主要客户群有哈曼、TCL、三诺等。公司TWS 电池品质稳定，市场反馈优异，未来有望进入国内外更多的TWS 下游企业，带来业绩增量。

    储能、轻型业务有望成为新的增长极。轻型动力类，公司实现向小牛电动、超威集团、钧正网络等行业一线客户批量出货，增长较快；储能业务方面，短期看，公司已与中国铁塔等通信储能领域客户建立稳定合作关系，基站电源销售有比较明显的增长，2020年国内5G 基站建设加速进行，公司具备技术产品先发优势与成本优势，有望迎来快速增长。中长期看，公司与天合光能成立合资公司，布局光伏储能，绑定下游需求，有望成为新的增长极。

    风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS 耳机销量增长不及预期。

    投资建议：据财报，调整公司2020/2021/2022 年净利润预测至3.85/5.05/5.99 亿元（原2020/2021 年净利润预测为4.50/6.04 亿元，2020 年为新增预测），对应EPS 为1.37/1.80/2.13 元。当前股价20.56 元，对应2020/21 年PE 分别为15/11/10 倍。随着下游TWS 耳机与电子烟等产品销售高增，公司消费电池业务有望迎来爆发式增长，为公司贡献的业绩增量。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱并开始批量供货，补贴退坡导致行业对高性价比电池需求提升，公司兼具技术和成本优势，有望迎来高确定性成长。公司布局储能多年，有望直接受益于2020 年5G 基站加速建设红利。维持“买入”评级。