业绩回顾

    　　公司2022&1Q23 业绩均符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入90.67 亿元，同增59.3%；归母净利润6.28 亿元，同增244.4%；扣非净利润5.67 亿元，同增314.3%，业绩符合预期。公司同时公布1Q23 业绩：收入24.95 亿元，同增50.1%、环降2.7%；归母净利润1.82 亿元，同增101.5%、环降1.5%；扣非净利润1.70 亿元，同增100.9%、环增25.6%，业绩符合我们预期、处于此前预告中下限。

    　　发展趋势

    　　储能电池出货高增长，盈利能力持续改善。受益欧洲储能市场需求高景气和新增产能释放，公司2022 年储能出货量超过6GWh，带动盈利能力持续提升，我们测算储能整体毛利率水平达到20%左右。公司1Q23 储能电池出货量虽然受下游淡季及碳酸锂跌价影响、部分客户延迟提货，但公司在手订单较为充足，我们预计1Q 储能出货2GWh、环比持平，带动1Q 总营收同增50.1%至24.95亿元，综合毛利率同比提升2.7ppt 至20%。展望2Q23，我们看好欧洲需求回暖+碳酸锂价格预期企稳，下游有望进入补库、带动公司出货提升；而盈利方面，我们预期售价端或逐步反映碳酸锂跌价有所回落，但成本端亦有望下降，我们预期毛利率有望环比稳定。

    　　产能持续扩张，2023 年将收益于储能业务增长驱动。产能方面，公司2022 年底储能名义产能或达到17GWh+，支撑2023 年储能出货高增长；同时，公司在衢州、驻马店持续扩建储能产能；其中衢州储能项目一期10GWh 产能预计将于2H23 投产，同时还将新增建设年产21GWh 储能电池项目，规划2Q23 前开工建设，4Q26 前建成投产；公司还将投资3 亿元在驻马店建设大型储能锂离子电池生产线，以应对未来市场需求。

    　　期间费用率同比降低，库存管理良好。费用方面，公司收入增加摊薄费用率，2022 年期间费用率同比降低1.6ppt，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.1ppt/0.9ppt/1.0ppt。库存方面，面对碳酸锂迅速跌价，公司积极进行库存管理，1Q23 末存货账目价值24.4 亿元、环比4Q22 末下降6.6%，1Q23 计提资产减值损失2751.3 万元。

    　　积极拓展海外大储市场，钠离子电池已实现量产。公司大储280Ah 电芯已完成欧洲、美国市场认证，并计划2023 年重点开拓海外集成商客户。钠离子电池方面，公司已实现量产，其中91Ah 和3050mAh 的两款钠离子电芯产品将应用于大储、户储等应用场景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测14.69/20.65 亿元不变，考虑板块估值中枢回落，我们下调目标价15.8%至80 元，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年16.8x/12.0x P/E 和25.1x/17.9x P/E，有49.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球储能需求不及预期，户储市场竞争加剧导致盈利下滑。