核心观点

    　　复盘鹏辉能源过去五年的发展历史，公司曾在2022 年欧洲户储需求爆发之时展现出强劲的业绩爆发力，但在2023 至2025H1 的下行周期中，因行业通缩减值，新投产能利用率低迷导致的折旧压力等原因业绩承压。2025 年下半年开始，储能需求爆发带动行业新周期启动，公司作为本轮周期中锂电池中“含储量”最大的标的，户储大储产能配置充足，将在新周期中以充沛的产能规模和高经营杠杆迎来业绩持续增长期。

    　　摘要

    　　历史复盘：行业景气周期中公司业绩表现较为出色鹏辉储能业务布局较早，上轮周期来临前已先行布局户储产能，同时于2021 年已取得国内户储电芯出货第二的成绩。2022 年欧洲户储需求爆发时，公司业绩大幅增长，归母净利润同比上升244% 达到6.28 亿元，展现出强劲的业绩弹性。23 至24 年供需反转，行业景气度低迷，公司因通缩减值、产能利用率低导致的折旧而业绩承压。

    　　新周期：“含储量”最大，供不应求下有望释放高业绩弹性随今年10 月4GWh 100Ah 户储电芯投产，公司总储能产能来到44GWh，其中大储24GWh，小储20GWh。公司产能准备充分，在目前储能供不应求下，闲置的大储产能逐步已实现满产。

    　　此外，25H1 公司储能电芯业务占营收的62%，“含储量”领先于其他A 股电池标的。同时，本轮周期中大储需求旺盛，户储于今年Q4 也能看到欧洲、亚非拉、澳洲市场的景气度回升。在此背景下，大储、小储均有望释放价格弹性，且相比动力与消费弹性更大。因此，公司作为储能电芯弹性最大标的，以高经营杠杆叠加大储放量有望进一步释放弹性。

    　　展望未来：业绩弹性有望在2026 年集中体现

    　　随着高价库存出清及规模效应显现，公司“量增利升”的逻辑有望兑现，我们预计2025-2027 年公司营业收入为110.04、206.10、287.18 亿元，归母净利润3.10、17.37、26.22 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、全球储能需求增速不及预期的风险。公司的业绩修复弹性高度依赖于下游储能市场的扩容。若全球储能装机需求增速放缓，将对公司的大储及户储产品出货量造成直接压力，进而影响规模效应的释放。

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力修复不及预期的风险。当前储能赛道参与者众多，若行业价格战竞争加剧，公司可能面临毛利率承压的风险，从而延缓公司业绩反转的节奏。

    　　3、原材料价格波动及存货减值风险。目前电芯原材料价格已有上涨趋势，若未来原材料价格再次出现大幅波动，公司可能面临高价库存跌价准备计提的风险，对当期利润表产生扰动。

    　　4、产能利用率提升不及预期及折旧摊销压力的风险。公司前期资本开支较大，当前固定资产折旧摊销金额处于高位。若下游订单增长不及预期，导致新增大储产能无法实现有效爬坡，公司将面临由于开工率不足导致的单瓦折旧成本过高、无法通过规模效应摊薄固定成本的风险。