投资要点

    　　事件：公司发布2016 年年报和2017 年一季报，2016 年实现营业收入10.55亿元，同比增长54.44%，归母净利润1.77 亿元，同比增长10.06%；2017年一季度公司实现营业收入3.17 亿元，同比增长84.61%，归母净利润4414万元，同比增长13.54%；同时公告2016 年利润分配预案：每10 股派息0.60元（含税）。

    　　美国孙公司连续亏损，导致2016 年年报及2017 年一季报业绩均低于预期。

    　　公司2016 年全年及2017 年一季度收入增速均大幅高于利润增速，主要原因在于2016 年6 月收购的美国孙公司Atherotech 自恢复运营以来持续亏损，2016 年亏损1844 万元，2017 年一季度预计亏损1500 万元，显著拉低公司整体利润水平。

    　　并表提高试剂收入规模，自产、代理结构性变化降低试剂毛利率水平。公司2016 年实现试剂收入8.01 亿元，同比增长50.21%，其中公司自产试剂收入约在6.5 亿元左右，代理（含打包业务）收入8000+万元，试剂收入大幅上升主要原因在于经销商并表，并表收入约为7000+万元，并表利润2000+万元。

    　　由于代理产品等低毛利业务占比提高，试剂毛利率由2015 年68.75%降低到61.86%，从而进一步拉低整体毛利率水平（由2015 年的58.67%下降到54.07%）。

    　　医检所仍在建设期，收获或在2018 年。2016 年全年公司实现诊断服务收入1.19 亿元，同比增长74.07%，主要原因是新增医检所对收入的贡献。除去宁波盛德医检所，目前已建成医检所9 家（2016 年实际运营7 家），预计2017年底有望建成运营20+家，由于医检所从建成到盈利需要1-2 年时间，新医检所目前尚未盈利。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为16.83、24.74和33.09 亿元，同比增长59.52%、47.01%、33.74%，归母净利润分别为2.32、3.20 和4.03 亿元，同比增长30.43%、38.37%、25.71%，对应EPS 分别为0.67 元、0.92 元、1.16 元，其中我们预计2017-2018 年经销商并表业绩4775万和5645 万元。公司目前股价对应2017 年36PE，考虑到2017 年分级诊疗政策有望在全国实质性落地，有利于公司差异化的ICL 快速扩张发展，我们给予公司40PE，目标价26.8 元，下调“增持”评级。

    　　风险提示：医检所经营不达预期，经销商整合不达预期。