投资要点

    事件：公司发布2017 年年报，实现营业收入18.05 亿元，同比增长71.10%，归母净利润2.14 亿元，同比增长20.68%，扣非净利润1.94 亿元，同比增长28.49%；2017 年利润分配预案：每10 股派发现金股利人民币1.25 元（含税）。

    集采、区域医检所业务逐渐放量，2017 年四季度业绩环比改善显著。2017 年四季度公司实现营业收入6.17 亿元，同比增长60.69%，环比增长32.39%，归母净利润5477 万元，同比增长57.99%，较前三季度有较大幅度的改善。

    从盈利能力上看，期间费用率下降4.42pp，其中销售费用率12.84%，同比下降1.50pp，管理费用率15.00%，同比下降3.89pp，主要是由于公司业务快速扩张导致，财务费用率1.82%，同比提高0.96pp，主要是业务扩张期对资金需求提高，借款增加带来利息支出上升；公司综合毛利率46.22%，较2016年底下降7.86pp，主要原因一方面是产品销售中因集采业务占比扩大，带来低毛利代理产品占比提高，试剂毛利率下降3.36pp；另一方面是由于区域医检所投入期固定成本较高，带来服务毛利率同比下降17.31pp。

    经销商整合顺利，集采业务带来试剂、仪器销售收入快速增长。2017 年公司诊断试剂实现营业收入13.08 亿元，同比增长63.25%，诊断仪器实现1.82 亿元，同比增长43.25%，仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量；公司于2015 年开始IVD 经销商整合，2017 年合计并表收入预计近4 亿元，并表利润预计在3000+万元，基本完成业绩对赌，与此同时公司依托经销商的渠道资源，实现20 家左右医院的集采业务上量。

    顺应分级诊疗政策，区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施，积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心，截止2017 年底，公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30 余家区域检验共享中心，2017 年实现诊断服务收入2.44 亿元，同比增长105.48%。

    盈利预测与估值：我们预计2018-2020 年公司收入25.75、33.58、43.75 亿元，YOY 为42.64%、30.42%、30.28%，归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元，YOY 为34.94%、34.06%、34.30%，对应EPS 为0.83、1.12、1.50元，公司目前股价对应2018 年28 倍PE，考虑到分级诊疗政策逐步落地，公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长，我们认为公司2018 年合理估值区间为30-35 倍PE，合理价格区间为24-30元，维持“增持”评级。

    风险提示：医检所经营不达预期，经销商整合不达预期。